¿Aumento de tasas en septiembre, la mejor opción menos mala para la Reserva Federal?

Los datos de empleo no agrícola superaron las expectativas, elevando la probabilidad de un aumento de tasas en septiembre por parte de la Reserva Federal al 60%. La situación ha puesto a la presidenta de la Reserva Federal, Waller, en un dilema entre "defraudar al mercado" o "defraudar a Trump".

Escrito por: Zhao Ying, Wall Street Journal

Los datos de empleo no agrícola que superaron las expectativas han llevado la probabilidad de un aumento de tasas en septiembre por parte de la Reserva Federal al 60%, lo que ha colocado a la presidenta Waller en un dilema entre "defraudar al mercado" o "defraudar a Trump".

Un informe reciente de Shenwan Hongyuan Research, publicado el 8 de septiembre, señala que la historia muestra que, una vez que las expectativas del mercado de un aumento de tasas superan el 40%, el aumento nunca se ha dejado de lado; si esta vez las expectativas no se cumplen, la prima de plazo podría aumentar significativamente, lo que expondría al mercado a un riesgo de "reacción adversa".

Los datos de empleo no agrícola de agosto, publicados el 4 de septiembre, mostraron un aumento de 162,000 empleos, muy por encima de las expectativas del mercado de 55,000, lo que provocó una fuerte revalorización de las expectativas del mercado sobre un aumento de tasas en septiembre. Al mismo tiempo, el repunte de los precios del petróleo y la persistencia de la inflación relacionada con la IA hacen que la probabilidad de una caída significativa del IPC en agosto sea solo del 10.6%, lo que significa que es poco probable que las altas expectativas de aumento de tasas se disipen después de la publicación de los datos del IPC.

En este contexto, Shenwan Hongyuan considera que un aumento de tasas en septiembre podría ser la "mejor opción menos mala" para la Reserva Federal; el costo de no aumentar las tasas podría ser un aumento de la prima de plazo y una reacción adversa del mercado, mientras que si se lleva a cabo el aumento y no se produce una revisión significativa de la trayectoria de aumentos, el impacto en el mercado sería relativamente limitado.

Datos de empleo no agrícola superan expectativas, altas probabilidades de aumento de tasas

Después de la publicación de los datos de empleo no agrícola de agosto, el mercado rápidamente ajustó sus expectativas sobre un aumento de tasas en septiembre. El 3 de septiembre, después de un discurso del gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, la probabilidad de un aumento de tasas en septiembre cayó temporalmente al 50%; sin embargo, tras la publicación de los datos de empleo, la probabilidad volvió a subir a alrededor del 60%.

Los datos del IPC de agosto se convertirán en la última variable clave antes de la reunión de política monetaria de septiembre. La historia muestra que solo un IPC significativamente por debajo de las expectativas puede llevar a una revisión a la baja de las expectativas del mercado sobre un aumento de tasas. Según estadísticas de Shenwan Hongyuan, desde 2015, en situaciones de baja inflación, el día de la publicación del IPC, las expectativas del mercado sobre el próximo aumento de tasas se han revisado a la baja en promedio solo en 6 puntos porcentuales; históricamente, solo ha habido 13 ocasiones en las que las expectativas de aumento de tasas se han revisado a la baja en más de 10 puntos porcentuales el día de la publicación del IPC, de las cuales solo 3 ocurrieron en un contexto de inflación estable o ligeramente superior a las expectativas, y todas estuvieron acompañadas de choques externos como la pandemia, sorpresas de funcionarios de la Reserva Federal o crisis en el sector bancario.

Actualmente, el IPC de agosto enfrenta presiones duales de inflación energética y estructural. La escalada del conflicto entre EE. UU. e Irán ha obstaculizado el tránsito por el estrecho de Ormuz, lo que ha llevado a un aumento en los precios del petróleo, con el diferencial de descomposición en la región de la Bahía de EE. UU. alcanzando los 67.9 dólares por barril; los precios de los servicios relacionados con la IA también muestran una tendencia de aumento estructural. Basado en 10,000 simulaciones de Monte Carlo utilizando 4 pronósticos de instituciones, Shenwan Hongyuan encontró que la probabilidad de un IPC significativamente por debajo de las expectativas es solo del 10.6%.

Expectativas superiores al 40% nunca se han dejado de lado, incumplimiento podría causar "reacción adversa" en la prima de plazo

Actualmente, hay una gran división interna en la Reserva Federal. Después de una votación de 9 a 3 en la reunión de política monetaria de julio, la división interna se ha intensificado. Según declaraciones recientes, Beth Hammack, Neel Kashkari y Lorie Logan son relativamente halcones, pidiendo continuamente un aumento de tasas; mientras que Christopher Waller y John Williams son más dovish; y Waller mismo indicó el 28 de agosto que si la inflación subyacente no mejora significativamente, "aún hay trabajo por hacer", mostrando signos de un giro hacia una postura más hawkish.

Los datos históricos son de gran importancia para la decisión de Waller. Según estadísticas de Shenwan Hongyuan, en las 92 reuniones de política monetaria de la Reserva Federal desde 2015, siempre que las expectativas de aumento de tasas del mercado superaron el 40% en los 10 días de negociación previos a la reunión, el aumento nunca se ha dejado de lado; en total, 20 veces se llevaron a cabo como se esperaba o superaron las expectativas. Solo ha habido 5 ocasiones en las que las expectativas de aumento de tasas, que estaban entre el 30% y el 40%, finalmente no se cumplieron, ocurriendo en septiembre de 2015, septiembre de 2016, mayo de 2018, noviembre de 2018 y julio de 2026.

De estos 5 casos de incumplimiento, las situaciones de 2015 y 2016 fueron aceptadas por el mercado debido a riesgos globales y datos económicos débiles, pero los casos de mayo de 2018 y julio de 2026 son particularmente preocupantes: estas dos veces fueron reuniones en la fase de establecimiento del marco de Powell y Waller al inicio de sus mandatos, y después de que las expectativas de aumento de tasas no se cumplieron, hubo un aumento significativo en la prima de plazo a largo plazo: después de que no se cumplió el aumento, en los 10 días de negociación siguientes, la prima de plazo a 10 años aumentó 5.0 puntos básicos y 6.2 puntos básicos, respectivamente.

La presión política de Trump también es innegable. Hasta el 3 de septiembre, los datos de Polymarket mostraron que la probabilidad de que el Partido Demócrata obtuviera el control del Senado era del 51%, con ambos partidos pronosticando 50 escaños, lo que coloca a Trump bajo una gran presión ante la posibilidad de perder en las elecciones de medio término. Sin embargo, Shenwan Hongyuan señala que la historia muestra que desde 1983, en años de elecciones de medio término o en años en que el presidente en funciones busca la reelección, ha habido 3 ocasiones en septiembre en las que se ha llevado a cabo un aumento de tasas, una frecuencia no menor que en "años no sensibles políticamente"; en 2018, Powell, quien fue nominado por Trump, también resistió la presión política y aumentó las tasas de manera continua. En conjunto, la presión del mercado podría inclinar la balanza de Waller hacia el lado del aumento de tasas.

El impacto de un aumento de tasas sería limitado, la clave está en si la trayectoria se revisa al alza

Si el aumento de tasas de septiembre se lleva a cabo como se espera, la historia muestra que su impacto en los precios de los activos es relativamente limitado. Según un análisis de Shenwan Hongyuan de 51 aumentos de tasas desde 1990, el mercado de valores de EE. UU. generalmente muestra un patrón de corrección a corto plazo y recuperación a medio plazo, con un rendimiento relativamente débil en acciones cíclicas; el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años tiende a aumentar, pero la prima de plazo disminuye notablemente.

La divergencia en el comportamiento de los activos después de un aumento de tasas depende principalmente de dos factores: si el aumento supera las expectativas y si la trayectoria futura de aumentos se revisa al alza. Tomando como ejemplo los bonos del Tesoro a 10 años, en el caso de un aumento que supere las expectativas, en los 20 días de negociación posteriores, la tasa de interés de los bonos del Tesoro promedio disminuye en 9 puntos básicos; en cambio, cuando el aumento es menor de lo esperado, la tasa promedio aumenta en 28 puntos básicos. En el caso de que la trayectoria futura de aumentos se desplace claramente hacia arriba, la tasa de rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años aumenta en promedio 35 puntos básicos en los 20 días de negociación posteriores; mientras que cuando la trayectoria de aumentos se mantiene prácticamente constante, la tasa promedio disminuye en 5 puntos básicos.

Shenwan Hongyuan considera que si el aumento de tasas de septiembre se lleva a cabo ligeramente por encima de las expectativas, el mercado podría verlo como un adelanto relativo de aumentos en el próximo año, lo que no necesariamente llevaría a una revisión significativa de la trayectoria de aumentos. La razón es que, por un lado, los datos de empleo no agrícola de agosto están muy influenciados por factores estacionales, y considerando la baja tasa de contratación, la baja tasa de despidos y la baja tasa de participación laboral, el mercado laboral de EE. UU. sigue manteniendo un "equilibrio débil"; por otro lado, el crecimiento salarial no ha mostrado un aumento significativo, y la inflación actual presenta más características estructurales que generales, lo que pone en duda la necesidad de múltiples aumentos de tasas. Si el gráfico de puntos de septiembre no lleva a una revisión significativa de la trayectoria de aumentos, el impacto del aumento de tasas en el mercado podría ser relativamente limitado, con un impacto limitado en las tasas de interés a corto plazo de los bonos del Tesoro, y la prima de plazo incluso podría disminuir marginalmente.

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