جزئیات پیش‌نویس مقررات نظارت بر استیبل‌کوین فدرال رزرو: ذخیره ۱:۱، بازخرید دو روزه و گزارش‌دهی هفتگی

قانون GENIUS به ارزیابی روزانه، پردازش بازخرید، اندازه‌گیری سرمایه و گزارش‌دهی مستمر می‌پردازد.

نویسنده: گانگ یوی

در تاریخ ۲۴ سپتامبر ۲۰۲۶، فدرال رزرو دو پیش‌نویس مقررات نظارت بر استیبل‌کوین را منتشر کرد. پیش‌نویس اول شامل قوانین اجرایی برای دارایی‌های ذخیره، بازخرید، سرمایه، نگهداری و گزارش‌دهی مستمر است؛ پیش‌نویس دوم نحوه درخواست بانک‌های تحت نظارت فدرال رزرو برای تأسیس شرکت‌های فرعی انتشار استیبل‌کوین را مشخص می‌کند. پس از یک سال از تصویب قانون GENIUS، چارچوب نظارتی استیبل‌کوین‌های پرداختی در ایالات متحده به مرحله‌ای وارد می‌شود که ناشران باید روزانه با آن مواجه شوند.

پیش‌نویس در حال حاضر در مرحله جمع‌آوری نظرات قرار دارد و دوره نظرسنجی به مدت ۶۰ روز پس از انتشار در «فدرال رجیستر» ادامه خواهد داشت. این قوانین به طور مستقیم برای ناشران استیبل‌کوین‌های پرداختی تحت نظارت فدرال رزرو و بانک‌های مرتبط اعمال می‌شود. این الزامات همچنین به عنوان مرجع مهمی برای ارزیابی کسب‌وکار استیبل‌کوین توسط بانک‌ها، مؤسسات نگهداری و مشتریان نهادی عمل خواهد کرد. ناشران باید حسابداری ذخایر، پردازش بازخرید، اندازه‌گیری ریسک و گزارش‌دهی نظارتی را دوباره سازماندهی کنند و به این ترتیب، انطباق به بخشی از فرآیندهای عملیاتی روزانه تبدیل می‌شود.

۱. ذخیره ۱:۱ به اقداماتی روزانه تبدیل می‌شود

تصویر ۱｜چگونه ذخیره ۱:۱ به ارزیابی روزانه، نگهداری و محدودیت‌های مالی تبدیل می‌شود

قانون GENIUS از استیبل‌کوین‌های پرداختی خواسته است که با دارایی‌های واجد شرایط از ذخیره ۱:۱ پشتیبانی کنند. پیش‌نویس فدرال رزرو به وضوح توضیح می‌دهد که این نسبت چگونه در عملیات روزانه محاسبه و بررسی می‌شود. طبق §247.11 پیشنهادی، ناشران باید حداقل یک بار در روز، در ساعت ۵ بعدازظهر به وقت منطقه زمانی بانک فدرال مربوطه، ارزش منصفانه ذخایر را ثبت کنند و اطمینان حاصل کنند که ارزش ذخایر کمتر از مبلغ بازخرید استیبل‌کوین‌های در گردش نیست.

دامنه دارایی‌هایی که می‌توانند به استخر ذخیره وارد شوند، نسبتاً محدود است و عمدتاً شامل نقدینگی، موجودی‌های نگهداری شده در بانک فدرال، سپرده‌های بانکی واجد شرایط، اوراق قرضه دولتی ایالات متحده با سررسید کمتر از ۹۳ روز، بازخریدهای شبانه واجد شرایط و برخی از صندوق‌های بازار پول است. منطق اینجا بسیار ساده است: دارندگان استیبل‌کوین ممکن است هر زمان خواستار خروج به ارزش اسمی شوند، بنابراین ذخایر باید در مدت زمان کوتاهی به نقدینگی تبدیل شوند و ناشر باید از فروش دارایی‌ها به قیمت پایین برای تأمین بازخرید جلوگیری کند.

ابزارهای ذخیره مختلف همچنین شرایط عملیاتی متفاوتی دارند. سپرده‌های بانکی باید با الزامات مؤسسات و حساب‌های ذکر شده در پیش‌نویس مطابقت داشته باشند، معاملات بازخرید باید از وثیقه‌های واجد شرایط استفاده کنند و با طرف‌های تجاری واجد شرایط انجام شوند، و صندوق‌های بازار پول نیز فقط می‌توانند در دارایی‌های کوتاه‌مدت مجاز برای ورود به استخر ذخیره سرمایه‌گذاری کنند. بنابراین ناشران باید به طور عمیق شناسایی کنند که منابع مالی در نهایت به کجا می‌روند. حتی اگر در صورت‌حساب نوشته شده باشد «محصولات مدیریت نقدی»، اگر سررسید دارایی‌های زیرین، طرف مقابل یا نقدینگی با الزامات مطابقت نداشته باشد، نمی‌توان آن را به عنوان ذخیره قانونی حساب کرد.

مدیریت ذخیره به این ترتیب از یک مسئله تخصیص دارایی به یک مجموعه مداوم از عملیات مالی تبدیل می‌شود. با افزایش حجم انتشار، ناشران باید به طور همزمان دارایی‌های واجد شرایط را تأمین کنند؛ در صورت بروز بازخریدهای متمرکز، باید نقدینگی و ساختار سررسید را ترتیب دهند؛ و در صورت تغییر نرخ بهره، باید نوسانات ارزش اوراق قرضه کوتاه‌مدت و سایر ابزارهای ذخیره را مدیریت کنند. ذخایر بیش از الزامات قانونی نیز نمی‌توانند به راحتی برداشت شوند. پیش‌نویس به ناشران اجازه می‌دهد که در پایان ماه، پس از بررسی و تأیید، بخشی از مازاد را به صورت ماهانه برداشت کنند. این امر آزادی مدیریت مالی را کاهش می‌کند، اما همچنین می‌تواند فضای ناشر را برای تأمین ذخایر در روز گزارش کاهش دهد.

قوانین پیشنهادی همچنین به طور خاص به مرحله نگهداری می‌پردازد. مؤسسه‌ای که ذخایر را برای ناشران نگهداری می‌کند، باید ذخایر را از دارایی‌های خود متمایز ثبت کند و دفاتر کافی برای تأیید حقوق هر ناشر را حفظ کند. پیش‌نویس استفاده از حساب‌های تجمیعی را مجاز می‌داند، به این معنی که مؤسسه نگهداری می‌تواند دارایی‌های چندین مشتری را در یک حساب متمرکز نگهداری کند، اما سوابق داخلی باید بتوانند سهم هر مشتری را به طور مداوم شناسایی کنند. زمانی که ناشر نیاز به استفاده از ذخایر برای تکمیل بازخرید دارد، ترتیبات نگهداری نیز باید از آزادسازی به موقع دارایی‌ها پشتیبانی کند. برای ناشر، انتخاب یک مؤسسه «قادر به نگهداری اوراق قرضه دولتی» کافی نیست، بلکه ساختار حساب، فرکانس تطبیق و مسیر عملیاتی برای برداشت دارایی‌ها نیز باید در قرارداد و طراحی سیستم گنجانده شود.

۲. مهلت بازخرید، تعهدات نقدینگی را به استانداردهای خدمات تبدیل می‌کند

تصویر ۲｜مراحل اصلی از درخواست بازخرید تا واریز ارز فیات

پیش‌نویس §247.12 پیشنهادی از ناشران می‌خواهد که سیاست‌های بازخرید را به صورت عمومی اعلام کنند و پرداخت را حداکثر ظرف دو روز کاری پس از دریافت درخواست بازخرید معتبر انجام دهند. محتوای عمومی باید روش‌های ارسال درخواست، شرایط قابل اجرا و فرآیندهای پردازش را توضیح دهد و به طور مداوم از طریق وب‌سایت‌ها و سایر کانال‌ها ارائه شود. بازخرید به ارزش اسمی اکنون دارای یک مقیاس زمانی واضح است که کاربران می‌توانند بر اساس آن قضاوت کنند که آیا تعهد ناشر واقعاً به مرحله اجرا درآمده است.

دو روز کاری به نظر می‌رسد که بیشتر از تجربه انتقال آنی بسیاری از دارایی‌های زنجیره‌ای است، اما ناشران با فرآیندی مواجه هستند که شامل حساب‌های بانکی آفلاین، نقد کردن ذخایر، تأیید هویت و غربالگری تحریم‌ها می‌شود. استیبل‌کوین‌ها می‌توانند به صورت ۲۴ ساعته در زنجیره منتقل شوند، اما در طرف بازخرید هنوز به ترتیب‌های بانکی و سیستم‌های پرداخت ارز فیات وابسته هستند. اگر ناشران بخواهند سرعت پردازش را افزایش دهند، باید نقدینگی را از قبل تأمین کنند، بررسی‌های انطباق را خودکار کنند و با بانک‌ها و مؤسسات نگهداری برای ایجاد مکانیزم‌های عملیاتی در شب‌ها و آخر هفته‌ها توافق کنند.

این قانون همچنین تمرکز رقابت استیبل‌کوین را تغییر خواهد داد. بازار در گذشته به راحتی می‌توانست مقیاس انتشار، عمق معاملات و تعداد زنجیره‌های متصل را مقایسه کند. پس از اجرای مهلت بازخرید یکسان، مشتریان نهادی همچنان به پرسش در مورد زمان متوسط واریز در شرایط عادی، مکانیزم صف در شرایط فشار، حداقل بازخرید مستقیم و هزینه‌های کانال‌های واسطه ادامه خواهند داد. کیفیت ذخایر به سوال «پول کجاست» پاسخ می‌دهد، در حالی که فرآیند بازخرید به سوال «چه زمانی دارندگان می‌توانند پول خود را برداشت کنند» پاسخ می‌دهد و این دو به طور مشترک تعیین می‌کنند که آیا استیبل‌کوین می‌تواند نقش ابزار پرداخت را ایفا کند.

پیش‌نویس به نهادهای نظارتی اجازه می‌دهد در شرایط خاص محدودیت‌هایی بر بازخرید اعمال کنند، اما فضایی گسترده برای توقف خودسرانه ناشران باقی نمی‌گذارد. مایکل بار، عضو هیئت فدرال رزرو، در بیانیه‌ای در همان روز به‌ویژه اشاره کرد که قوانین نهایی باید حق بازخرید عمومی را به وضوح بیان کند. توانایی پرداخت در شرایط فشار، ریسک نرخ بهره و ریسک ارزی، انتظار می‌رود که بخش‌های بحث‌انگیز در دوره جمع‌آوری نظرات باشد.

۳. الزامات سرمایه شروع به پوشش ریسک‌های اعتباری و نقص‌های فنی می‌کند

دارایی‌های استیبل‌کوین‌های پرداختی عمدتاً از ابزارهای با نقدینگی بالا و کوتاه‌مدت تشکیل شده‌اند و خسارات ناشران همچنین ممکن است ناشی از اختلالات سیستم، مدیریت کلید خصوصی، حملات سایبری، نقص خدمات شخص ثالث و اشتباهات عملیاتی باشد. این رویدادها ممکن است هزینه‌های جبران، بازیابی و قانونی را به همراه داشته باشد. بنابراین، فدرال رزرو در §247.15 پیشنهادی الزامات سرمایه را به ریسک اعتباری و ریسک عملیاتی تقسیم کرده و از ناشران خواسته است که به صورت دوره‌ای محاسبه کنند.

در این میان، سرمایه ریسک اعتباری به صورت روزانه محاسبه می‌شود و سرمایه ریسک عملیاتی به صورت سه‌ماهه محاسبه می‌شود. ناشران جدید باید حداقل سرمایه ۵۰۰ هزار دلاری را تأمین کنند که مبلغ آن با تولید ناخالص داخلی اسمی ایالات متحده تنظیم خواهد شد. نهادهای نظارتی می‌توانند بر اساس مقیاس کسب‌وکار و وضعیت ریسک، سرمایه بیشتری را درخواست کنند. برای بانک‌های فرعی تازه تأسیس، این بدان معناست که قبل از ایجاد درآمد پایدار، باید سرمایه‌ای را برای پوشش هزینه‌های نقص و اختلافات آماده کنند.

قوانین سرمایه به طور مستقیم ساختار فنی را به تصمیم‌گیری مالی وارد می‌کند. اگر ناشر به یک ارائه‌دهنده خدمات ابری واحد، یک نگهدارنده واحد یا تعداد کمی از زنجیره‌های بلاکچین وابسته باشد، ریسک تداوم کسب‌وکار ممکن است در ارزیابی نظارتی منعکس شود؛ با افزایش تعداد انتشارهای بین زنجیره‌ای، گره‌ها، قراردادها و زنجیره‌های تطبیق نیز پیچیده‌تر می‌شوند. مزیت ناشران بانکی در مدیریت ریسک موجود و پایه‌های مالی است، در حالی که آنها همچنین باید با هزینه‌های ادغام سیستم‌های اصلی سنتی و زیرساخت‌های بلاکچین مواجه شوند. تجربه محصولات شرکت‌های فناوری غیر بانکی هنوز ارزشمند است، اما برای ورود به سیستم انتشار تحت نظارت، معمولاً نیاز به همکاری با بانک‌ها، برون‌سپاری خدمات یا تنظیم سرمایه دارند تا توانایی‌ها را به این چارچوب وارد کنند.

پیش‌نویس همچنین نام‌ها و بازاریابی گمراه‌کننده را محدود می‌کند. ناشران نباید به طور ضمنی نشان دهند که استیبل‌کوین تحت حمایت دولت ایالات متحده، بیمه سپرده فدرال یا سایر ضمانت‌های اعتباری عمومی است و همچنین نباید به دلیل اینکه کاربران استیبل‌کوین را نگه‌داری، استفاده یا حفظ می‌کنند، پاداشی پرداخت کنند. مورد دوم با محدودیت‌های قانون GENIUS در مورد درآمد استیبل‌کوین مرتبط است و اینکه چگونه این محدودیت‌ها به جوایز پلتفرم‌های معاملاتی، یارانه‌های مرتبط و محصولات ترکیبی اعمال می‌شود، همچنان بر روش‌های جذب مشتری استیبل‌کوین تأثیر خواهد گذاشت.

۴. گزارش‌های هفتگی و گزارش‌های سه‌ماهه، نظارت بر فرآیند عملیاتی را ممکن می‌سازد

تصویر ۳｜گزارش‌دهی نظارتی ناشران استیبل‌کوین و ریتم محاسبه سرمایه

نظارت بر استیبل‌کوین به مدت طولانی به افشای ذخایر ماهانه وابسته بوده است و عموم معمولاً فقط می‌توانند ترکیب دارایی‌ها را در یک نقطه زمانی مشاهده کنند. پیش‌نویس §247.14 گزارش‌دهی نظارتی را به فرکانس بالاتری ارتقا می‌دهد: ناشران باید هر هفته داده‌های عملیاتی محرمانه را ارسال کنند، و هر سه ماه یک بار گزارش وضعیت مالی و درآمد را ارائه دهند که باید توسط مدیر مالی و هیئت مدیره تأیید شود؛ انطباق با قوانین ضد پولشویی و تحریم‌ها همچنین باید به صورت سالانه تأیید شود.

اهمیت گزارش‌های هفتگی در این است که نهادهای نظارتی می‌توانند به طور مداوم حجم انتشار، بازخرید، تغییرات ذخایر و ناهنجاری‌های عملیاتی را مشاهده کنند و نیازی به انتظار تا پایان ماه ندارند. داده‌های مالی، نظارت زنجیره‌ای، سیستم‌های مشتری و حساب‌های نگهداری ناشران باید از یک معیار داده‌ای یکسان استفاده کنند. اگر حجم در گردش زنجیره‌ای با دفاتر بدهی داخلی به موقع تطبیق نیابد، مشکل به سرعت در گزارش‌های هفتگی ظاهر خواهد شد. بنابراین، مهندسی داده‌های شرکت‌های استیبل‌کوین به بخشی از زیرساخت‌های انطباق تبدیل می‌شود.

گزارش‌دهی با فرکانس بالا همچنین مسئولیت هیئت مدیره و مدیریت را افزایش می‌دهد. پس از تأیید گزارش‌های سه‌ماهه توسط مدیریت، تفاوت‌های داده‌ای به سادگی نمی‌تواند به مشکلات فنی نسبت داده شود. ناشران باید مشخص کنند که کدام سیستم معیار قانونی را تولید می‌کند، چه کسی ذخایر و حجم در گردش را بررسی می‌کند، ناهنجاری‌ها چگونه ارتقا می‌یابند و در صورت تأخیر داده‌های شخص ثالث چگونه عمل می‌شود. برای پروژه‌هایی که به طور همزمان در چندین زنجیره منتشر می‌شوند، ثبت یکسان برای ایجاد، سوزاندن و انتقال بین زنجیره‌ای توکن‌ها به نقطه شروع بررسی نظارتی تبدیل خواهد شد.

بار همچنین اشاره کرد که نقص‌های ضد پولشویی تنها در صورتی که به سطح «مهم یا سیستماتیک» برسند، برخی از اقدامات نظارتی یا اجرایی پیشنهادی را فعال می‌کنند که ممکن است اثربخشی نظارت روزانه را تضعیف کند. این بحث به بازار یادآوری می‌کند: قوانین ذخیره و سرمایه مسئول امنیت مالی استیبل‌کوین‌ها هستند، در حالی که شناسایی مشتری، نظارت بر معاملات و غربالگری تحریم‌ها مسئولیت قانونی ورود و خروج وجوه از سیستم را بر عهده دارند. این دو کنترل باید در یک زنجیره عملیاتی واحد کار کنند.

۵. درخواست‌های بانکی دارای ۱۲۰ روز زمان نظارتی هستند

پیش‌نویس دوم به طور خاص برای طراحی فرآیند درخواست شرکت‌های فرعی انتشار استیبل‌کوین برای بانک‌های تحت نظارت فدرال رزرو طراحی شده است. مدارک درخواست شامل برنامه کسب‌وکار، اطلاعات مالی، ترتیبات حکومتی، مدیریت ریسک، طرح‌های ذخیره و بازخرید و غیره است. فدرال رزرو پس از دریافت مدارک، ظرف ۳۰ روز ارزیابی می‌کند که آیا درخواست به طور اساسی کامل است یا خیر؛ پس از کامل بودن درخواست، به طور اصولی باید ظرف ۱۲۰ روز تصمیم‌گیری کند و اگر در این مدت تصمیمی گرفته نشود، قانون مکانیزمی برای تلقی آن به عنوان تأیید فراهم کرده است.

تعیین مهلت مشخص، عدم قطعیت در ارزیابی پروژه‌ها توسط بانک‌ها را کاهش می‌دهد. در گذشته، بانک‌ها معمولاً ابتدا از طریق نگهداری، بانک ذخیره یا همکاری‌های فناوری به کسب‌وکار استیبل‌کوین وارد می‌شدند و اینکه آیا خودشان استیبل‌کوین را منتشر کنند به ارتباطات نظارتی و تمایلات ریسک داخلی بستگی داشت. اکنون، بانک‌ها می‌توانند بر اساس یک فهرست عمومی از مدارک، سرمایه، فناوری و شرکای خود را ترتیب دهند و همچنین می‌توانند دوره تأیید را در برنامه محصول خود لحاظ کنند.

زمان نظارتی ۱۲۰ روز از زمانی که مدارک کامل می‌شود آغاز می‌شود و کارهای آماده‌سازی قبلی همچنان سرعت کل پروژه را تعیین می‌کند. بانک‌ها باید از قبل مشتریان هدف، حجم پیش‌بینی شده برای انتشار، زنجیره‌های مورد استفاده، مدیریت قراردادهای هوشمند، نگهداری ذخایر، کانال‌های بازخرید و برنامه‌های خروج را مشخص کنند و این ترتیبات را در مدیریت ریسک موجود بگنجانند. اگر فناوری از شرکت‌های خارجی تأمین شود، مدارک درخواست همچنین باید روابط پیمانکاری، دسترسی به داده‌ها، بازیابی نقص و اختیارات کنترلی که بانک حفظ می‌کند را توضیح دهد. پروژه‌های استیبل‌کوین به این ترتیب مانند یک محصول بانکی کامل تحت بررسی قرار می‌گیرند و نه اینکه فقط یک سیستم بلاکچین خریداری شود.

فرآیند درخواست باعث نمی‌شود که همه بانک‌ها تصمیم به ساخت استیبل‌کوین بگیرند. انتشار نیاز به تحمل هزینه‌های عملیات ذخیره، خدمات مشتری بازخرید، امنیت زنجیره‌ای، نظارت انطباق و هزینه‌های دسترسی چندگانه دارد. برخی بانک‌ها احتمالاً به شبکه‌های انتشار مشترک ملحق خواهند شد، در حالی که برخی دیگر به ارائه ذخایر، نگهداری و کانال‌های ارز فیات به ناشران موجود ادامه خواهند داد. شرکت‌های بزرگ پرداخت و پلتفرم‌های فناوری ممکن است به دنبال شرکت‌های فرعی بانکی یا شرکای تحت نظارت باشند تا شبکه توزیع خود را با توانایی‌های انطباق بانکی ترکیب کنند.

۶. رقابت استیبل‌کوین به سمت توانایی‌های عملیاتی تغییر می‌کند

تغییرات مهم پیش‌نویس فدرال رزرو این است که «ثبات ایمن» به مجموعه‌ای از اقدامات روزمره قابل مشاهده، قابل گزارش و قابل پاسخگویی تقسیم می‌شود. اوراق قرضه دولتی کوتاه‌مدت همچنان نقش اصلی ذخیره را ایفا می‌کند، اما تفاوت بین ناشران بیشتر در مدیریت نقدینگی، سرعت بازخرید، تاب‌آوری سیستم، انسجام داده‌ها و شبکه همکاری بانکی خواهد بود. هرچه مقیاس بزرگتر باشد، این توانایی‌ها کمتر می‌تواند به پردازش‌های موقتی انسانی متکی باشد.

قوانین همچنین تقسیم کار صنعتی در بازار استیبل‌کوین را تحت تأثیر قرار خواهد داد. بانک‌ها دارای سرمایه، حساب‌ها و سیستم‌های انطباق هستند، شرکت‌های فناوری با بلاکچین، کیف پول و رابط‌های توسعه‌دهنده آشنا هستند و مؤسسات پرداخت با شبکه‌های تجاری و بین‌المللی آشنا هستند. یک سیستم انتشار کامل نیاز به اتصال این سه نوع توانایی دارد. در نهایت، بازار ممکن است شاهد تعداد کمی از ناشران مستقیم و تعدادی از مؤسسات باشد که خدماتی در زمینه نگهداری ذخایر، فناوری انطباق، نظارت زنجیره‌ای و کانال‌های توزیع ارائه می‌دهند.

رقابت این خدمات‌دهندگان نیز به طور خاص‌تر خواهد شد. مؤسسات نگهداری باید توانایی ارزیابی روزانه، شناسایی دارایی و آزادسازی سریع را ارائه دهند؛ شرکت‌های نظارت زنجیره‌ای باید فعالیت‌های آدرس را به داده‌های حسابی که ناشران و نهادهای نظارتی می‌توانند استفاده کنند، تبدیل کنند؛ کانال‌های پرداخت باید زمان ورود استیبل‌کوین به حساب‌های بانکی را کاهش دهند. حتی اگر ناشر بخواهد بخشی از فرآیند را برون‌سپاری کند، هنوز هم باید در گزارش‌های هفتگی و تأییدهای سه‌ماهه، داده‌های نهایی را توضیح دهد. سیستمی که بتواند حجم در گردش زنجیره‌ای، حساب‌های ذخیره و سوابق بازخرید مشتریان را به هم متصل کند، به عنوان پایه‌ای مهم برای عملیات استیبل‌کوین خواهد بود.