La verità sulle azioni tokenizzate di SpaceX: ciò che si acquista non è una partecipazione, ma solo un'esposizione economica?

L'esposizione economica c'è, ma non ci sono diritti da azionista.

Articolo di: Boaz Sobrado

Traduzione: AididiaoJP, Foresight News

"Questi 'token OpenAI' non sono azioni di OpenAI." Il 1° luglio 2025, l'account della newsroom di OpenAI ha pubblicato un post chiarendo che "non abbiamo collaborato con Robinhood, non siamo coinvolti in questa questione e non la avalliamo."

Questo avviso non è arrivato inaspettato. Il giorno precedente, Robinhood ha ufficialmente lanciato oltre 200 azioni tokenizzate di azioni statunitensi per gli utenti europei, distribuendo gratuitamente "token azionari" legati a due delle aziende più ambite - SpaceX e OpenAI. Il problema è che nessuna delle due aziende ha firmato per approvare ciò. Entro 48 ore, OpenAI ha avvisato i fan di "fare attenzione". Una settimana dopo, la Banca di Lituania, principale ente di regolamentazione in Europa, ha dichiarato di essere in attesa di chiarimenti su come sono costruiti questi token.

Il vero problema risiede nella struttura. Possedere un token di SpaceX su Robinhood non equivale a possedere azioni di SpaceX. In realtà, possiedi un diritto di credito su una quota di un veicolo a scopo speciale (SPV) che detiene azioni privilegiate di SpaceX. I token OpenAI sono ancora più assurdi, in quanto si riferiscono a note convertibili, che non sono affatto azioni. In entrambi i casi, ciò che l'acquirente ottiene è solo un numero che fluttua con la valutazione dell'azienda, e a parte questo non c'è quasi nulla - nessun diritto di voto, nessun nome nel registro degli azionisti e nessuna vera proprietà.

Le persone che realizzano questi prodotti sono piuttosto oneste al riguardo.

"Il tuo nome non apparirà nel registro degli azionisti"

Chan Ahn è una persona specializzata in questo tipo di token. È il fondatore e CEO di Tessera. Nel podcast On The Margin, non ha nascosto il suo pensiero: "Il mercato privato è il vero luogo in cui esiste l'effetto ricchezza. Ma è sempre stato aperto solo al top 0,1% attraverso documenti complessi, soglie di investimento elevate e restrizioni geografiche." La sua azienda vende token di aziende private come SpaceX e il mercato delle previsioni Kalshi. Acquistando uno, ha detto, "non c'è processo KYC, ed è intenzionale, non un errore."

Ma ha anche ammesso chiaramente cosa non è un token: "Non sei un vero possessore di azioni private, quindi non hai diritti di voto. Il tuo nome non apparirà nel registro degli azionisti, e cose simili. Ma hai effettivamente un'esposizione economica alla società sottostante, e questo è ciò che conta."

In altre parole, ciò che acquisti è un'esposizione al prezzo, non alla proprietà.

Diritti di credito contrattuali, non proprietà

Chris Turner, co-fondatore di Kula, ha chiarito ulteriormente questa distinzione: "Ciò che fa realmente è solo fare riferimento a quell'asset, o darti un'esposizione contrattuale all'upside economico di quell'asset specifico. Ma non possiedi l'asset. Solo il proprietario dell'asset possiede l'asset."

Ha ulteriormente distinto due modelli. Uno è il modello di "diritti di credito contrattuali" comune nel mercato attuale; l'altro è la vera "tokenizzazione della proprietà" - "possiedi il token, e il token stesso è l'asset, quindi possiedi l'asset. Questo è diverso." Turner ha ammesso che la vera tokenizzazione della proprietà "sta effettivamente iniziando a verificarsi", ma la maggior parte degli investitori comuni che si avvicinano ora sono ancora nel primo caso - un diritto contrattuale che segue il prezzo.

L'atteggiamento degli enti di regolamentazione è quasi completamente allineato. Natasha Cazenave, direttore esecutivo dell'Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA), ha avvertito nel settembre 2025 che gli strumenti tokenizzati "di solito non conferiscono diritti da azionista", creando così "un rischio specifico di malinteso per gli investitori". La commissaria Hester Peirce, che guida il gruppo di lavoro sulla crittografia della SEC statunitense, ha affermato in una dichiarazione nel luglio 2025: "I titoli tokenizzati sono ancora titoli." Ha aggiunto che la blockchain "non ha poteri magici per cambiare la natura dell'asset sottostante."

In una frase: mettere su blockchain non trasforma un diritto di credito in proprietà.

Scommesse dominate dagli emittenti

Alcuni ritengono che la vera soluzione sia cambiare chi fa queste cose.

Edwin Mata è il CEO e co-fondatore di Brickken. Questa azienda di Barcellona è stata fondata da lui nel 2020, dopo essere stato avvocato specializzato in fusioni e acquisizioni. Sostiene: non lasciare che i broker o terzi impacchettino le azioni di altri in veicoli offshore, ma lasciare che le aziende emettano i propri strumenti tokenizzati sulla blockchain, nella propria giurisdizione, come titoli regolamentati.

Mata paragona Brickken a Shopify nel settore finanziario: "Siamo un'azienda di tokenizzazione come servizio, che consente a qualsiasi azienda di digitalizzare istantaneamente strumenti finanziari, senza codice e senza dover gestire dettagli tecnici." Le aziende possono usarlo per tokenizzare azioni, debiti, obbligazioni, merci, oro, immobili, e tutto ciò avviene nella propria giurisdizione.

L'azienda afferma di aver tokenizzato oltre 660 milioni di dollari di asset in 40 paesi (questo è un numero auto-riportato, non verificato). Mata sottolinea che la tokenizzazione non è una nuova invenzione, ma un upgrade della cartolarizzazione. "La tokenizzazione deriva dalla cartolarizzazione, è fondamentalmente un aggiornamento di ciò che c'era prima."

Il suo scenario preferito è in realtà molto pratico - strumenti di debito come crediti a breve termine, fatture e factoring. "Perché hanno alta liquidità e grande volume." Questo è molto lontano dal clamore di distribuire gratuitamente i token di SpaceX, ma è molto più vicino all'applicazione "infrastrutturale" che gli enti di regolamentazione sperano di vedere.

"Incorporare l'intera economia"

Indipendentemente dal fatto che Brickken possa diventare un vincitore, l'intero mercato si sta muovendo in questa direzione.

Il fondo del mercato monetario tokenizzato di BlackRock, BUIDL, è stato lanciato nel marzo 2024, portando per la prima volta le grandi istituzioni a prendere sul serio questa questione. La blockchain che Robinhood ha costruito sulla tecnologia Arbitrum è stata ufficialmente lanciata sulla mainnet il 1° luglio 2026. Secondo i dati di RWA.xyz, escludendo le stablecoin, il valore trasferibile degli asset del mondo reale sulla blockchain è aumentato da circa 8 miliardi di dollari nel 2024 a 26-32 miliardi di dollari attuali.

Bruno Caratori, co-fondatore e COO della società di gestione degli indici crittografici Hashdex, sottolinea che il vero ostacolo spesso non è tecnico, ma di comprensione: "Le persone trovano difficile investire in cose che non comprendono. Hanno bisogno di poter spiegare a se stessi perché questo specifico asset o categoria di asset aumenterà di valore nel tempo."

Mata guarda ancora più lontano. Si aspetta un "mercato dei capitali agenti" - l'IA potrebbe aiutare automaticamente gli emittenti a creare prodotti tokenizzati in base al valore di mercato e alla domanda. Ha detto: "Non sarà più solo un campo di nicchia della blockchain, ma si integrerà nell'intera economia."

Ma tutta questa discussione non può prescindere da una questione centrale: la tokenizzazione delle azioni porta davvero a una proprietà, o è solo un prezzo?

Su questo punto, costruttori e enti di regolamentazione hanno raggiunto un raro accordo. Come ha detto Chris Turner, una volta che il token stesso è l'asset, e non un diritto di credito sull'asset, "possiedi l'asset. Questo è diverso."

Attualmente, la stragrande maggioranza delle cosiddette "azioni tokenizzate" sul mercato appartiene ancora al secondo caso.

Gli acquirenti devono chiarire: cosa stanno realmente acquistando.