Bitcoin-Miner unter Druck: Texas friert 474 GW von Datenzentrum-Anträgen ein

Der Gouverneur von Texas, Greg Abbott, hat die Public Utility Commission und ERCOT beauftragt, jedes Datenzentrumprojekt, das eine Verbindung zum Stromnetz beantragt, zu prüfen, bevor die Regulierungsbehörden neue Projekte genehmigen. Der Befehl stellt die KI-Infrastruktur, die mit Bitcoin-Minern verbunden ist, unter die Lupe, während die Prüfung die Energiequelle, den Wasserverbrauch, die Kühlpläne und das Eigentum jedes Projekts überprüft.

Der Befehl betrifft etwa 474 GW ausstehenden Verbindungsanfragen, und Abbott erklärte, dass etwa 90 % dieser Nachfrage von Datenzentren stammen.

Diese Zahl übersteigt die Rekordspitzenlast des Netzes um mehr als das Fünffache. ERCOT hat seine Übertragungsplanungsstudie Batch Zero ausgesetzt, seit der Befehl eingegangen ist, und eine separate Umfrage der PUCT zeigt, dass nur 28 von 377 Unternehmen auf die Frage nach ihren Datenzentrumplänen geantwortet haben.

Öffentliche Bitcoin-Miner haben im vergangenen Jahr Investoren mit Multi-Gigawatt-KI-Infrastrukturpipelines geworben.

Diese Zahlen können sehr unterschiedliche Vermögenswerte unter einem Label bündeln, wie z. B. unerschlossenes Land in der Nähe einer Umspannstation, eine Warteschlangenposition, die noch auf Interkonnektionsstudien wartet, und ein finanziertes Campus, das bereits im Bau ist.

Texas hat gerade einen Test dieser Unterscheidung erzwungen, und die FERC baut eine entsprechende auf nationaler Ebene.

Warum Hut 8 weiter oben auf der KI-Infrastrukturleiter steht

Die Zahlen von Hut 8 für das zweite Quartal zeigen, dass das Unternehmen 7,5 Milliarden USD an projektbezogener Finanzierung über zwei Flaggschiffstandorte, River Bend und Beacon Point, gesammelt hat, die 949 MW an vertraglich gebundener IT-Kapazität unterstützen, die einen geschätzten Basisvertragswert von rund 26,6 Milliarden USD hat.

River Bend befindet sich in Louisiana, außerhalb des texanischen Befehls. Beacon Point liegt in Texas, ist vollständig kommerzialisiert mit etwa 1 GW und wird mit 4,25 Milliarden USD in gesicherten Anleihen finanziert. Es kommt auch mit unterzeichneten Mietern, dedizierter Finanzierung und bereits im Bau befindlichen Einrichtungen, einem Risikominderungsgrad, den die meisten Entwickler in der Warteschlange nicht erreichen können.

Neben den finanzierten Standorten von Hut 8 berichtet das Unternehmen von einer Pipeline von etwa 8,66 GW, die weiterhin Kapazitäten unter Prüfung und Exklusivität umfasst - die weniger reifen Stufen derselben Leiter.

IREN hat seine 1,4 GW Sweetwater 1-Standort im Mai aktiviert, und die bestehende Childress-Kapazität unterstützt bereits unterzeichnete Verträge mit Microsoft und Nvidia. Die Einreichungen des Unternehmens warnen weiterhin, dass die Batch-Überprüfung von ERCOT den Zeitplan für die nächste Phase von Sweetwater beeinflussen könnte.

Etwa 700 MW HPC-Kapazität stehen unter Vertrag mit Cipher Digital, während etwa 2 GW seiner Texas-Pipeline, einschließlich der Standorte McLennan, Colchis und Mikeska, weiterhin diesem Batch-Prozess unterliegen.

Die Betriebsflotte von MARA und die Strategie hinter dem Zähler bieten eine Basis außerhalb eines einzelnen Genehmigungsweges. Das vorgeschlagene 2 GW Matagorda-Projekt basiert auf einer anderen Struktur, bei der Meilensteinzahlungen an die regulatorische Genehmigung, die Stromgenehmigung und einen unterzeichneten Mietvertrag gebunden sind.

CleanSpark hat ein vertraglich gebundenes Projekt in Georgia, das vollständig außerhalb des Einflussbereichs von ERCOT liegt. Die Standorte in Texas, 285 MW in der Nähe von Houston und bis zu 600 MW in der Nähe des Brazoria County, hängen weiterhin von Genehmigungen und einer Stromverfügbarkeit ab, die noch nicht gesichert sind.

Riot Platforms hält eine 700 MW-Anbindung in Rockdale und einen AMD-Mietvertrag, der bei 25 MW beginnt, mit der Möglichkeit, auf 200 MW zu erweitern. Der größere Corsicana-Plan, der etwa 600 MW umfasst, befindet sich noch in einem früheren Stadium.

Core Scientific betreibt heute etwa 300 MW Mining-Kapazität an seinem Standort in Pecos, während der Plan, diesen Standort auf 1,5 GW zu erweitern, von Strom und Mietverträgen abhängt, die noch nicht existieren.

Warum dies über Texas hinausgeht

Die FERC hat am 18. Juni die gleiche Logik auf nationaler Ebene ausgeweitet und sechs regionale Netzbetreiber - PJM, MISO, SPP, CAISO, ISO New England und NYISO - beauftragt, ihre Regeln für große Lastkunden wie Rechenzentren zu rechtfertigen oder neu zu schreiben.

Diese Betreiber haben 60 Tage Zeit, um auf ihre Tarife für große Lasten zu reagieren, und 30 Tage, um zu erklären, wie sie genügend Erzeugung sichern werden, um die neue Nachfrage zu decken.

Dieser Einfluss berührt bereits von Minern gebaute Infrastrukturen außerhalb von Texas. Hut 8's River Bend liegt in MISO, MARA's Long Ridge-Projekt liegt in PJM, TeraWulf betreibt bedeutende AI-Kapazitäten in NYISO, und der Standort in Abernathy, Texas, verbindet sich über das Netz von SPP, eine völlig separate Anschlusswarteschlange. Bitdeer baut eine 570 MW-Anlage in Ohio, ebenfalls innerhalb von PJM.

Die Dringlichkeit ergibt sich aus dem Nachfragewachstum, das die Netzplanung übersteigt. Goldman Sachs hat kürzlich prognostiziert, dass die Stromnachfrage von Rechenzentren in den USA von 31 GW im Jahr 2025 auf 41 GW im Jahr 2026 und 66 GW im Jahr 2027 steigen wird.

Die Energy Information Administration hat denselben Punkt angesprochen und festgestellt, dass die Stromnachfrage in den USA von 2020 bis 2025 um etwa 1,7 % pro Jahr gewachsen ist, verglichen mit 0,1 % pro Jahr in den 15 Jahren zuvor.

Für Investoren hat dies praktische Auswirkungen auf einen Test der Neupreisgestaltung der AI-Infrastruktur. Ein Gigawatt, das an unterzeichnete Mieter, gesicherte Finanzierung und eine in Betrieb genommene Umspannstation gebunden ist, ist mehr wert als ein Gigawatt, das nur als Land und Warteschlangenummer existiert. Der Markt hat sie größtenteils gleich bewertet.

Wie die Neupreisgestaltung sich entwickelt

Der Bull-Case besagt, dass Kapital zu Betreibern fließt, die die gesamte Kette hinter ihrer KI-Infrastruktur nachweisen können – Energie, Mieter, Finanzierung und Bau – wie es Hut 8, IREN und Riot bereits an ihren fortschrittlichsten Standorten tun.

Regulierungsbehörden belohnen auch flexible, hinter dem Zähler liegende Lasten. Der Befehl der FERC fordert ausdrücklich die Netzbetreiber auf, die Co-Standorte und die hinter dem Zähler liegende Erzeugung zu adressieren, Fähigkeiten, die Bitcoin-Miner über Jahre hinweg entwickelt haben, indem sie die Last reduziert und Energie unter volatilen Netzbedingungen gehandelt haben.

Entwickler, die die Prüfung nicht bestehen, werden zu Zielen. Gut kapitalisierte Miner könnten Land mit fortgeschrittenen Netzstudien, bestehenden Interkonnektionsrechten und halbgebauten Campus zu einem Rabatt erwerben. Das verwandelt stagnierende Projekte in angemietete KI-Kapazitäten.

Der Bear-Case ist, dass Prüfungen und die Überprüfungen der FERC einen großen Teil der warteschlangenabhängigen Kapazität länger aufhalten, als die Entwickler sie finanzieren können. Die weniger ausgereiften Standorte von Cipher Digital, CleanSpark und MARA tragen dieses Risiko direkt.

Jeder Miner, dessen Bewertung der KI-Infrastruktur weiterhin auf Gigawatt ohne unterzeichnete Mieter oder gesicherte Finanzierung angewiesen ist, sieht sich einer schwierigeren Neubewertung gegenüber. Aktien, die auf der beworbenen Pipeline-Größe basieren, werden in Richtung des Teils dieser Pipeline neu bewertet, der mit Energie versorgt, vertraglich gebunden und finanziert ist.

Hyperscaler mit tieferen Bilanzen absorbieren die Nachfrage, die stagnierende Miner-Projekte nicht liefern können.

Ein Investor kann mit Bitcoin richtig liegen und dennoch einen Miner falsch einschätzen, dessen KI-Bewertung von Energie abhängt, die nie ankommt. Texas und die FERC haben diese Lücke zu einem bewertungswürdigen Punkt gemacht.

Das Gigawatt auf der Folie ist weniger wert als das Megawatt, das mit Energie versorgt, vertraglich gebunden und finanziert ist.

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