JPMorgan analiza el costo del hardware de IA, la escasez de memoria podría continuar hasta 2028

TL;DR
· JPMorgan ha elevado su pronóstico del tamaño del mercado global de memoria TAM para 2026 a 2028 en un 4% a 8%, anticipando que la escasez se agudizará en 2027, con un alivio marginal en 2028, aunque no desaparecerá por completo.
· Según el modelo del informe, la proporción de memoria en el gasto de capital de hardware de CSP podría aumentar del 10% anterior a la era de IA al 31% en 2026 y al 49% en 2027.
· La reducción de especificaciones de SOCAMM y HBM puede aliviar la presión de entrega, pero no es suficiente para revertir la escasez, y la nueva capacidad de DRAM sigue siendo la mayor restricción del lado de la oferta.

JPMorgan, en su informe global de almacenamiento publicado el 9 de agosto, ha elevado su pronóstico del tamaño del mercado de memoria y ha determinado que los servidores de IA continúan aumentando el valor de la memoria, lo que podría llevar a una escasez global de memoria que se extienda hasta 2028.

Lo más notable de este informe no es solo la perspectiva optimista sobre los precios del almacenamiento, sino que se está produciendo una redistribución interna del gasto de capital en IA: la memoria está pasando de ser un componente secundario que representaba menos del 10% a convertirse en un componente central que podría ocupar casi la mitad del gasto en hardware de CSP.

Para los fabricantes de almacenamiento, esto significa que los ingresos, las ganancias y el poder de negociación seguirán aumentando; para los proveedores de nube, significa que el gasto de capital en IA no solo se destina a la compra de GPU, sino que HBM, DRAM de servidores y soluciones de memoria relacionadas también están elevando rápidamente el costo total del sistema.

JPMorgan ha elevado su pronóstico del tamaño del mercado global de memoria TAM para el año fiscal 2026 a 2028 en un 4% a 8%. El informe prevé que la gravedad de la escasez aumentará en 2027, con una ligera mejora en 2028, aunque el déficit absoluto acumulado anteriormente no desaparecerá por completo. Estas cifras provienen de un modelo de vendedor y no deben considerarse hechos de la industria ya ocurridos.

En 2027, casi la mitad del gasto en hardware de CSP podría dirigirse a la memoria

En los últimos dos años, las discusiones sobre el gasto de capital en IA se han centrado más en las GPU, el empaquetado avanzado y la energía de los centros de datos. Sin embargo, en los servidores de IA, el aumento del valor de la memoria se está volviendo igualmente crucial.

Después de los resultados del segundo trimestre, el consenso sobre el gasto de capital de los tres principales proveedores de servicios en la nube y Meta ha seguido aumentando. Al mismo tiempo, JPMorgan, basado en los datos de gasto de capital en hardware de Omdia, ha calculado que la proporción del tamaño del mercado de memoria dirigido a CSP ha aumentado del 10% anterior a la era de IA al 31% en 2026, y se espera que alcance el 49% en 2027.

Es decir, para 2027, por cada 100 dólares en gasto de capital en hardware de CSP, aproximadamente 49 dólares podrían corresponder a productos relacionados con la memoria. La Figura 5 muestra que, en este escenario del modelo, esta proporción podría incluso aumentar al 60% para 2028.

JPMorgan estima que la proporción del tamaño del mercado de memoria de nivel CSP en el gasto de capital de hardware de CSP podría aumentar del 10% anterior a la era de IA al 31% en 2026, al 49% en 2027 y al 60% en 2028; el informe también advierte que mantener una proporción superior al 50% podría ser difícil a largo plazo.

Los servidores de IA no solo requieren más HBM, sino también más DRAM de servidores, SOCAMM y otras soluciones de memoria en torno a la implementación de CPU y aceleradores de IA. Cuantas más GPU y CPU de IA se envíen, más difícil será mantener la proporción de memoria tradicional de la era de los servidores.

Sin embargo, JPMorgan también reconoce que una proporción de valor de memoria superior al 50% hará que los inversores duden de la sostenibilidad del gasto de capital en IA. En el futuro, si los proveedores de nube no pueden aumentar aún más su presupuesto de hardware, podrían seguir reduciendo las especificaciones de memoria por máquina o recurrir a soluciones de memoria y almacenamiento en capas más económicas.

Por lo tanto, el aumento de la proporción de memoria no solo es positivo para los fabricantes de almacenamiento, sino que también significa que los costos de los servidores de IA de CSP y la presión sobre el retorno de la inversión están aumentando simultáneamente.

Reducción de especificaciones, aún difícil de revertir el déficit de oferta y demanda

Una de las razones importantes de la reciente volatilidad de las acciones de almacenamiento es la preocupación del mercado de que la reducción de la configuración de memoria en los servidores de IA signifique que la demanda está comenzando a enfriarse.

El informe indica que la capacidad de SOCAMM del CPU Vera de Nvidia se ha reducido de 1.5TB por chip a 768GB. Rubin Ultra también podría reducir la cantidad de die de cálculo y en algunas SKU reducir la configuración de HBM4E de 16-Hi o 12-Hi a 12-Hi o 8-Hi; Rubin podría lanzar configuraciones de 288GB y 192GB.

Bajo una suposición más conservadora de memoria por tarjeta, JPMorgan ha reducido la demanda de bits de HBM para 2026 a 2028 en un 4% a 19%.

Sin embargo, en el marco de análisis del informe, estos ajustes son principalmente una forma en que los clientes responden a la escasez de suministro: reduciendo la configuración de memoria por chip o por sistema para permitir más entregas de GPU, CPU y servidores, y no porque el entrenamiento y la inferencia de IA dejen de necesitar memoria de repente.

JPMorgan también reconoce que la reducción de especificaciones en sí misma reducirá la demanda de memoria por unidad, acortando la brecha de crecimiento de oferta y demanda. Sin embargo, el volumen de envíos de nuevos chips y servidores de IA aún podría compensar el impacto de la disminución de la capacidad de memoria por máquina.

Según el modelo actualizado, la diferencia de crecimiento de oferta y demanda de DRAM en 2026 será de aproximadamente -3%, ampliándose a -7% en 2027; para 2028, la tasa de crecimiento de la oferta podría superar la demanda en aproximadamente 3 puntos porcentuales. La diferencia de crecimiento de oferta y demanda de NAND será de aproximadamente -3%, -5% y -1%, respectivamente.

Esto significa que la situación marginal de oferta y demanda de DRAM podría mejorar en 2028, mientras que NAND aún tendrá un pequeño déficit. Sin embargo, debido a la escasez acumulada anteriormente, JPMorgan estima que ambos tipos de productos no volverán a equilibrarse realmente en oferta y demanda para 2028.

El modelo de JPMorgan de agosto muestra que la diferencia de crecimiento de oferta y demanda de DRAM caerá a -7% en 2027 y mejorará a +3% en 2028; NAND mejorará de -5% en 2027 a -1% en 2028, pero el déficit absoluto acumulado anteriormente aún no ha desaparecido por completo.

HBM sigue la misma lógica. JPMorgan estima que la brecha de oferta y demanda de HBM actualizada será de aproximadamente -15%, -14% y -22% para 2026 a 2028. En comparación con el modelo de mayo, la reducción de especificaciones ha reducido la gravedad de la escasez, pero aún no ha llevado al mercado a un exceso de oferta.

Bajo suposiciones de configuración más conservadoras, la capacidad de HBM de algunas versiones de Rubin Ultra se reduce de 1024GB o 768GB a 576GB o 384GB, y Rubin podría configurarse con 192GB o 288GB; después de la reducción de especificaciones, el mercado de HBM aún no ha pasado a un exceso de oferta.

La escasez de HBM continúa, los precios siguen subiendo

En un escenario de escasez continua, el precio de HBM es uno de los números más destacados del informe.

JPMorgan prevé que el precio promedio de HBM híbrido aumentará un 42% en 2027 en comparación con el año anterior, con un aumento de precios de productos de la misma especificación que podría oscilar entre el 30% y el 40%. Para 2028, el aumento de precios de productos de la misma especificación podría reducirse a menos del 10%, pero la actualización de la estructura de productos aún podría impulsar un aumento interanual del 22% en el precio promedio híbrido.

JPMorgan estima que la brecha de oferta y demanda de HBM será de aproximadamente -15%, -14% y -22% para 2026 a 2028, con una escasez acumulada; el precio promedio de HBM híbrido podría aumentar un 42% en 2027 y un 22% en 2028 impulsado por la actualización de productos.

Estos números son pronósticos del modelo del informe y no representan una tabla de precios unificada ya determinada por los proveedores.

Una de las razones que sustentan los precios es que el ritmo de actualización de productos de HBM se ha desacelerado. El ciclo de vida de los productos de 8-Hi se ha alargado, la velocidad de escalado de 12-Hi ha disminuido y la adopción de 16-Hi se ha retrasado. En un contexto de suministro limitado, esto podría reforzar el poder de negociación de los principales proveedores.

Al mismo tiempo, los acuerdos a largo plazo con grandes clientes, es decir, LTA, también han comenzado a cambiar la forma en que fluctúa el ciclo tradicional de memoria.

El informe muestra que los pagos anticipados de LTA revelados por Samsung Electronics y Micron representan aproximadamente el 20% al 25% del valor del contrato, y la proporción de volumen de envío cubierto o contribuido por algunos acuerdos es de aproximadamente el 50% al 70%. La mayoría de los LTA se centran en la memoria de servidores y de IA, y adoptan una estructura de precios diferenciada y flexible.

Los LTA revelados por los principales fabricantes de memoria varían en términos de duración, cobertura de envío, pagos anticipados y mecanismos de precios, pero las condiciones generales del contrato son más favorables para los proveedores y se centran principalmente en la memoria de servidores y de IA.

JPMorgan estima que la demanda relacionada con CSP y IA podría representar más del 70% del volumen total de bits de los contratos relacionados y más del 85% de los ingresos. La memoria de servidores disfruta de una prima de precio y margen de beneficio notable en comparación con las aplicaciones no de servidores.

Para proveedores como Samsung Electronics, SK Hynix y Micron, los LTA pueden aumentar la visibilidad de pedidos y flujos de efectivo, y suavizar la curva de aumento de precios. Sin embargo, el informe también reconoce que la estructura de precios de LTA no es transparente, y su proporción de cobertura real y mecanismo de precios flexibles aún está por verse.

Si el gasto de capital de CSP se desacelera o si los servidores de IA continúan reduciendo la configuración de memoria, el ritmo de ejecución de los contratos y los precios finales aún podrían ajustarse. Por lo tanto, los LTA pueden reducir la volatilidad del ciclo de memoria, pero no pueden eliminarlo por completo.

La nueva capacidad no puede satisfacer la demanda, la escasez se encuentra en el suministro de obleas

La clave para que la escasez continúe hasta 2028 es que la nueva oferta no puede implementarse a tiempo.

JPMorgan estima que, para que la oferta y la demanda de DRAM alcancen el equilibrio en 2028, la industria necesita aumentar aproximadamente 5.5EB de suministro adicional, lo que corresponde a aproximadamente 299,000 obleas/mes de capacidad; NAND necesitaría un aumento adicional de aproximadamente 76EB de suministro, lo que corresponde a aproximadamente 44,000 obleas/mes de capacidad.

JPMorgan estima que, para lograr el equilibrio de oferta y demanda en 2028, DRAM necesita un aumento adicional de aproximadamente 5.5EB de suministro y 299,000 obleas/mes de capacidad; NAND necesita un aumento adicional de aproximadamente 76EB de suministro y 44,000 obleas/mes de capacidad.

El informe considera que, incluso si se incluyen todos los proyectos de expansión ya anunciados en el modelo, la nueva oferta aún no será suficiente para llenar completamente el déficit.

La construcción de nuevas fábricas de obleas no es una acción de corto plazo. Desde la excavación hasta la producción en masa, generalmente se requieren de 2 a 2.5 años. SK Hynix M15X ya ha comenzado a contribuir gradualmente a la capacidad, y se espera que la primera fase del clúster de Yongin comience a escalar a partir de marzo de 2027; Samsung P4 sigue en expansión, y la nueva P5 se espera que comience a producir obleas en el cuarto trimestre de 2027; Micron Boise ID1 y PSMC P5 se espera que comiencen a contribuir a la capacidad gradualmente a partir del segundo trimestre de 2027.

Incluso si estos proyectos avanzan según lo previsto, JPMorgan estima que la capacidad mensual de obleas de DRAM a nivel global solo aumentará de aproximadamente 1.9 millones de obleas a finales de 2025 a 2.85 millones de obleas a finales de 2028, aún por debajo del nivel necesario para lograr el equilibrio de oferta y demanda.

El HBM también presionará la oferta de DRAM tradicional. Para finales de 2028, las obleas relacionadas con HBM podrían representar aproximadamente el 32% de la capacidad total de DRAM. Dado que la penalización de die de HBM es aproximadamente de 3 a 4 veces mayor que la de DRAM convencional, producir la misma capacidad de HBM consumirá más recursos de obleas, limitando aún más la oferta de DRAM para servidores tradicionales y de consumo.

El impacto de los fabricantes chinos debe discutirse por separado.

JPMorgan estima que la capacidad de DRAM y la cuota de bits de CXMT alcanzarán aproximadamente el 16% y el 11% para 2028, respectivamente, pero en productos de DRAM de servidor de alta densidad y HBM3E y superiores, aún están rezagados respecto a los principales fabricantes en aproximadamente 2 a 3 años. Por lo tanto, su expansión tendrá un impacto limitado a corto plazo en la memoria de IA de alta gama.

En comparación, el informe considera que la producción de bits por oblea de NAND de YMTC ya se ha igualado aproximadamente con la de los líderes de la industria. Para 2028, su capacidad global de NAND y cuota de bits podrían acercarse al 16%, por lo que la presión de nueva oferta de China en NAND es mayor que en DRAM.

¿Pueden los altos márgenes convertirse en retornos para los accionistas?

Otra pista más fácil de negociar en el mercado de capitales es el potencial retorno para los accionistas de los fabricantes de almacenamiento.

Las políticas actuales de retorno para los accionistas de Samsung Electronics y SK Hynix requieren que el 50% del flujo de caja libre acumulado se destine a retornos para los accionistas. El plan actual de Samsung abarca de 2024 a 2026, mientras que el plan de SK Hynix se extiende hasta 2027.

Según el modelo de JPMorgan, el rendimiento de efectivo anual de Samsung Electronics podría estar alrededor del 8% en 2026 y 2027, con un total de aproximadamente 16% en dos años; el rendimiento de efectivo de SK Hynix podría aumentar a aproximadamente 16.7% en 2027. Por lo tanto, el informe prevé que la tasa acumulada de retorno de efectivo de ambas compañías en los próximos dos años podría alcanzar aproximadamente del 16% al 20%.

JPMorgan prevé que los retornos para los accionistas de los fabricantes de memoria en los próximos dos a tres años podrían ser significativamente más altos que los niveles históricos, pero la tasa de retorno relacionada se basa en supuestos de flujo de caja libre, dividendos especiales y recompras.

Esto podría convertirse en un catalizador para la recuperación de la valoración de las acciones de almacenamiento. Las acciones de memoria que se rastrean en la cadena de suministro de IA han superado al mercado durante cuatro trimestres consecutivos, pero desde el tercer trimestre de 2026, han retrocedido aproximadamente un 25%, presionadas principalmente por la revisión a la baja de las previsiones de ganancias a corto plazo, la desaceleración del ritmo de gasto de capital en IA de CSP y las preocupaciones del mercado sobre la optimización de la configuración de memoria.

Sin embargo, los dividendos especiales y las recompras dependen en última instancia del flujo de caja libre, los precios de la memoria y las decisiones de la dirección, y no se pueden considerar como ingresos ya asegurados. Si el gasto de capital en IA o la ejecución de LTA están por debajo de las expectativas, los retornos para los accionistas también podrían verse afectados.

El informe de JPMorgan revela no solo otra ronda de aumento de precios de memoria, sino también una redistribución interna del gasto de capital en IA: la memoria está pasando de ser un componente secundario que representaba menos del 10% a convertirse en un componente central que podría ocupar casi la mitad del gasto en hardware.

Para los fabricantes de almacenamiento, esta es una oportunidad para aumentar las ganancias y el poder de negociación; para los proveedores de nube, significa que los costos de los servidores de IA seguirán aumentando. Pero una proporción de valor de memoria cercana o superior al 50% también es difícil de mantener a largo plazo, lo que podría obligar a los proveedores de nube a aumentar aún más el gasto de capital, reducir la configuración por máquina o adoptar soluciones de memoria en capas como CXL, SSD de nivel empresarial y HBF.

Por lo tanto, lo que realmente necesita observarse no es solo si la escasez puede continuar hasta 2028, sino cuál de los aumentos en el presupuesto de CSP, la optimización de las especificaciones de memoria y la nueva capacidad de obleas cambiará primero el equilibrio actual de oferta y demanda.