3170 мільярдів доларів стейблкоїнів стали новим попитом на короткострокові облігації

Стейблкоїни займають нову нішу на ринку державних облігацій США з найкоротшими термінами погашення. Це стало можливим завдяки тому, що емітенти почали накопичувати резерви у вигляді ліквідних активів та короткострокових облігацій.

Хіт Тарбер (Heath Tarbert), президент Circle, 2 числа в письмовому свідченні перед Комітетом з фінансових послуг Палати представників США заявив, що закон GENIUS вимагає від стейблкоїнів ідентифікованих резервів 1 до 1, погашення за номіналом, розкриття інформації, нагляду, дотримання норм протидії відмиванню грошей та санкцій. Він зазначив, що більшість вимог ще не набрали чинності, а загальний термін набрання чинності – 18 січня 2027 року або раніше, ніж через 120 днів після остаточних регуляцій.

Ключовим є форма резервів. Консультативний комітет з боргових зобов'язань Міністерства фінансів США (TBAC) у протоколі засідання в лютому 2026 року розглянув стейблкоїни як один з факторів структурних змін попиту на облігації. Комітет згадав про потенційний попит на стейблкоїни разом з грошовими ринковими фондами (MMF), банківськими портфелями та іноземними приватними інвесторами під час обговорення інвестиційного попиту.

У рамках закону GENIUS резерви складаються з готівки, депозитів, зворотних викупних облігацій, державних облігацій та інших активів з терміном погашення до 93 днів, а також грошових ринкових фондів, що містять такі активи. Зростання випуску стейблкоїнів збільшує можливості для придбання короткострокових облігацій. Однак це відрізняється від довгострокових фінансів, які підтримують всю фінансову систему США.

Стейблкоїни зазвичай випускаються відповідно до вартості фіатних валют, таких як долар. Емітенти повинні надавати еквівалентну готівку або ліквідні активи, коли користувачі вимагають погашення, тому ліквідність та стабільність резервних активів є важливими. Чим більше правила резервів вимагають короткострокових активів, тим більше попит переходить на короткострокові інструменти, а не на довгострокові.

Згідно з даними IMF COFER, частка долара в глобальних валютних резервів у першому кварталі 2026 року становила 57,13%, що є підвищенням у порівнянні з 56,42% у попередньому кварталі. IMF пояснив цю зміну приблизно половиною ефекту обміну валют. Ця цифра відображає структуру офіційних валютних резервів центральних банків, і її слід відрізняти від залишків приватних стейблкоїнів.

Міжнародний банк розрахунків (BIS) у звіті за травень 2026 року зазначив, що близько 98% вартості стейблкоїнів виражено в доларах. BIS вважає, що стейблкоїни, ймовірно, матимуть значний вплив на збереження вартості та засоби обміну в приватному секторі. Вони не розглядаються як інструмент, що безпосередньо змінює розподіл резервних активів центральних банків.

Записка співробітників Федеральної резервної системи також зазначила ці ж межі. Федеральний резерв повідомив, що станом на 6 квітня 2026 року ринкова капіталізація стейблкоїнів досягла 317 мільярдів доларів (близько 431 трильйона вон) і зросла приблизно на 50% протягом 2025 року. Одночасно було вказано, що складна структура посередництва, вертикальна інтеграція та поєднання з традиційними фінансами можуть посилити шок ліквідності та кризу довіри.

Якість резервів також є предметом обговорення. Та ж записка пояснила, що загальні резерви Tether (USDT) становлять приблизно 1,04 рази від випущеного обсягу, але високоякісні резерви становлять лише близько 0,74 рази. USD Coin (USDC) вважається налаштованим на 1,0 рази за критерієм високоякісних резервів.

Це пояснює, чому обговорюється розширення попиту на короткострокові облігації та управління ризиками в умовах паніки. Хоча резерви можуть створювати попит на облігації, якщо виникне масовий запит на погашення з боку користувачів, емітенти повинні швидко конвертувати резервні активи в готівку. Структура, зосереджена на короткострокових інструментах, є вигідною для забезпечення ліквідності, але може бути пов'язана з традиційними фінансовими ринками під час зростання стресу на ринку.

Банківський сектор також активізується. Reuters повідомляє, що 21 фінансова компанія, включаючи Goldman Sachs, Bank of America та Citigroup, планує створити компанію з випуску стейблкоїнів, прив'язаних до долара, у першій половині 2027 року. Це означає, що стейблкоїни виходять за межі внутрішніх платіжних засобів криптовалют і стають конкурентами в інфраструктурі платежів та розрахунків у банківському секторі.

Standard Chartered в окремому аналізі оцінив, що до кінця 2028 року близько 500 мільярдів доларів (близько 681 трильйона вон) депозитів у банках США можуть перейти в стейблкоїни. Це викликає занепокоєння у фінансовому секторі, оскільки новий попит може призвести до переміщення існуючих депозитів та коштів грошових ринкових фондів. TBAC також вважає, що стейблкоїни можуть стати новим попитом на короткострокові облігації, але якщо вони замінять депозити або MMF, це може частково знищити існуючий попит.

Для корейських читачів важливими є два моменти. По-перше, стейблкоїни в доларах стають більш тісно пов'язаними з короткостроковим фінансовим ринком США, виходячи за межі засобів криптоторгівлі. По-друге, зростання тиску на заміну депозитів, прозорість резервів та вимоги до погашення означає, що стейблкоїни також пов'язані з ризиками традиційних фінансів.

Раніше ми повідомляли, що дослідження Нью-Йоркського федерального резерву показало, що ймовірність отримання стейблкоїнів, виражених у доларах, у країнах, що переживають кризу, зросла. Також було зазначено, що стейблкоїни важко вважати рішенням, яке безпосередньо підтримує проблему постачання довгострокових облігацій. Ця дискусія також повинна розглядати попит на короткострокові облігації та довгострокове фінансування в одному контексті.

Отже, називати стейблкоїни "останніми покупцями облігацій Федерального резерву" не зовсім коректно. Емітенти не є Федеральним резервом, і попит на резервні активи в основному зосереджений на короткострокових інструментах. Однак, чим більше рівень доларових розрахунків розширюється на блокчейні, тим ближчими стають ринки короткострокових облігацій США та крипторинок.