Morgan Stanley interpretiert: Anhebung der Preiserwartungen für Speicher, aber kurzfristige Dynamik könnte nachlassen

TL;DR
· Morgan Stanley hebt die Preiserwartungen für verschiedene Speicherarten im 3. Quartal 2026 an und weist gleichzeitig darauf hin, dass die kurzfristige Dynamik bei Speicheraktien nachlassen könnte.
· Unter dieser Berichterstattung steigen die Preiserwartungen für PC-DRAM auf 15-20%, die Breite der Gewinnkorrekturen für DRAM nähert sich 89%.
· Samsung und SK Hynix profitieren weiterhin von der Nachfrage nach KI, aber die Prognosen, langfristigen Verträge (LTA) und die Kapitalausgaben werden die Fortsetzung des Preisanstiegs beeinflussen.

Morgan Stanley hat in einem Forschungsbericht vom 7. Juli die Preiserwartungen für Speicher im dritten Quartal erheblich angehoben, warnt jedoch gleichzeitig, dass Speicheraktien kurzfristig unter Rückdruck geraten könnten.

Dies ist kein Wendepunkt im Speicherzyklus. Der Bericht hält die Einschätzung der koreanischen Technologiebranche als „attraktiv“ aufrecht und bleibt optimistisch gegenüber Samsung Electronics und SK Hynix, wobei in ihrem Modell ein Gewinnwachstum der betreffenden Unternehmen von über 35-40% bis 2027 erwartet wird. Die eigentliche Warnung besteht darin, dass die Preise für Speicher, die Gewinnprognosen und die Anlegerpositionen bereits auf einem hohen Niveau sind, sodass die Aktienkurse kurzfristig möglicherweise nicht mit der Geschwindigkeit der letzten Monate weiter steigen können.

Die direktesten Zahlen sind die Preiserwartungen. Der Bericht hebt die erwartete Preissteigerung für den gemischten ASP von PC-DRAM im 3. Quartal 2026 von zuvor 3-8% auf 15-20% an, für Server-DRAM auf 13-18%, für GDDR6 und GDDR7 auf 15-20% und für Unternehmens-SSDs auf 18-23%.

Die Einschätzungen öffentlicher Preisagenturen zeigen ebenfalls einen Anstieg. In einem Artikel vom 3. Juli berichtet TrendForce, dass der DRAM-Markt im 3. Quartal 2026 weiterhin extrem angespannt ist, und die Vertragspreise voraussichtlich um 13%-18% im Vergleich zum Vorquartal steigen werden, während die Vertragspreise für NAND-Flash voraussichtlich um 10%-15% steigen werden. TrendForce erwähnt jedoch auch, dass Server-DRAM weiterhin unterversorgt ist, aber langfristige Lieferverträge die Preisanstiege verlangsamen könnten.

Die Preise steigen weiter, aber der Handel mit Speicheraktien wird schwieriger. Laut dem Bericht von Morgan Stanley hat die Breite der Gewinnkorrekturen für DRAM kürzlich 89% erreicht und nähert sich damit einem historischen Höchststand. Der Speicherzyklus, der in den letzten zwei Jahren durch KI-Kapitalausgaben, HBM und die Nachfrage nach Servern angetrieben wurde, hat viele positive Faktoren bereits in die Aktienkurse eingepreist.

Die Preiserhöhung ist im dritten Quartal am stärksten, und die Bedenken konzentrieren sich ebenfalls auf das dritte Quartal

Diese Preiserhöhung umfasst ein breites Spektrum. Neben PC-DRAM wurden die Preiserwartungen für Server-DRAM, Grafik-DRAM, regulären DRAM und Unternehmens-SSDs im 3. Quartal 2026 deutlich angehoben. Dabei sind die Preiserhöhungen von 15-20% für PC-DRAM und Grafik-DRAM die am leichtesten vom Markt erkennbaren Preissignale. Die Preiserhöhung von 18-23% für Unternehmens-SSDs zeigt, dass die Preiserhöhungen nicht nur auf KI-Serverprodukte beschränkt sind.

Hier liegt auch das Problem. Je schneller die Preiserwartungen angehoben werden, desto eher geraten die Aktienpreise in die Phase der „guten Nachrichten Verwirklichung“.

In den letzten zwei Jahren gab es bei Speicheraktien durchaus Anpassungen. Morgan Stanley hat festgestellt, dass seit dem Start der generativen KI-Welle im November 2022 DRAM-Aktien bereits dreimal deutliche Rückgänge erlebt haben, einschließlich Gewinnmitnahmen, spezifischen Ereignis-Schocks und mehrwöchigen Anpassungen. Jede dieser Anpassungen hat den langfristigen Trend, der durch KI-Kapitalausgaben angetrieben wird, nicht unterbrochen, aber sie haben die Anleger daran erinnert, dass auch in einem starken Zyklus tiefgreifende vorübergehende Rückgänge auftreten können.

Die drei Hauptkorrekturen bei DRAM-Aktien betrugen jeweils etwa -25%, -25% und -35%, aber insgesamt sind sie von den Tiefstständen von 2022 auf neue Höchststände im Jahr 2026 gestiegen.

Die Spotpreise unterstützen ebenfalls die Preiserhöhung. Die Preistracking-Daten des Berichts zeigen, dass die Spotpreise für DRAM seit Anfang 2025 schnell gestiegen sind, und die Spotpreise für NAND haben sich kürzlich ebenfalls deutlich von den Tiefstständen erholt, während die Vertragspreise zwar hinterherhinken, aber ebenfalls in die gleiche Richtung tendieren. Das bedeutet, dass die kurzfristigen Rückgangshinweise nicht auf eine Verschlechterung der Preise zurückzuführen sind, sondern darauf, dass die Preise und Erwartungen zu schnell gestiegen sind.

Der Spotpreis für DDR5 16Gb ist auf etwa 47 USD gestiegen, der Spotpreis für MLC 64Gb NAND ist kürzlich auf 31,10 USD gestiegen.

Gewinnanpassungen nähern sich dem Höchststand, Speicheraktien müssen Erwartungen abbauen

Für Aktien ist entscheidender als der Preis selbst, wie viel Anpassungsraum noch bleibt.

Die Breite der Gewinnkorrekturen für DRAM hat kürzlich etwa 89% erreicht und befindet sich damit in der Nähe eines historischen Höchststands. Dieser Indikator kann so verstanden werden, dass immer mehr Analysten ihre Gewinnprognosen nach oben anpassen. Wenn die meisten bereits ihre Gewinne nach oben korrigiert haben, wird es schwieriger, die Erwartungen weiterhin zu übertreffen.

Die Breite der Gewinnkorrekturen für DRAM stieg nach 2025 auf etwa 89% und nähert sich damit dem historischen Höchststand.

Das ist auch einer der Gründe, warum die kurzfristige Dynamik möglicherweise nachlässt. Speicheraktien haben nicht an fundamentaler Unterstützung gefehlt, sondern die Preiserhöhungen, Gewinnanpassungen, Kapitalüberlastung und die Stimmung in der KI-Kette haben sich bereits summiert. Sobald die Prognosen nicht stark genug sind, die Kapitalausgaben nicht positiv genug sind oder die Aktien großer Cloud-Anbieter unter Druck geraten, wird der Speichersektor anfälliger für größere Schwankungen.

Morgan Stanley bevorzugt weiterhin DRAM und traditionellen Speicher, bei denen die tatsächlichen Geldströme klarer und die Engpässe offensichtlicher sind, und sieht deren Attraktivität über der von NAND, während sie die Hersteller von Speichermodulen am wenigsten bevorzugt. Diese Reihenfolge zeigt, dass der Markt nicht einfach auf „alle Speicherpreise steigen“ setzt, sondern darauf achtet, ob die Preiserhöhungen tatsächlich in Gewinne umgewandelt werden können.

Die Preiserwartungen für PC-DRAM im 3. Quartal 2026 wurden von 3-8% auf 15-20% angehoben, die Unternehmens-SSDs auf 18-23%, und die Preiserwartungen für verschiedene DRAM-Arten wurden gleichzeitig angehoben.

Samsung hat bereits eine Prognose abgegeben, SK Hynix muss bis Ende des Monats warten

Die Finanzberichte der beiden großen Speicherhersteller aus Südkorea werden ein Fenster sein, um die Logik der Preiserhöhung zu überprüfen.

Samsung Electronics hat am 7. Juli die Ergebnisse für das 2. Quartal 2026 veröffentlicht. Das Unternehmen erwartet einen Umsatz von etwa 171 Billionen Won und einen Betriebsgewinn von etwa 89,4 Billionen Won, wobei der Betriebsgewinn im Bereich von 89,3 Billionen bis 89,5 Billionen Won liegt. Für Samsung schaut der Markt nicht nur auf den Gewinn eines einzelnen Quartals, sondern auch auf die Erholungsstärke des Speichergeschäfts, den Fortschritt bei KI-bezogenen Produkten und ob die Preiserhöhungen im traditionellen Speicher weiterhin die Gewinne verbessern können.

Der Zeitpunkt des Finanzberichts von SK Hynix muss noch abgewartet werden. Der öffentliche Marktkalender zeigt, dass das Unternehmen voraussichtlich am 29. Juli seinen nächsten Finanzbericht veröffentlichen wird. Da SK Hynix in HBM und KI-Server-Speicher eine herausragende Position hat, wird der Markt sensibler auf die Preiserwartungen für Speicherprodukte im dritten Quartal, langfristige Lieferverträge (LTA) und die Kapitalausgaben reagieren.

Wenn das Management bestätigt, dass die Preise für Speicherprodukte im dritten Quartal weiterhin stark sind, die LTA-Verpflichtungen zunehmen und die Kapitalausgaben nur moderat angehoben werden, könnte der kurzfristige Rückgang eher wie eine gesunde Anpassung erscheinen. Sollte die Prognose jedoch nicht stark genug sein oder die Kapitalausgaben als zu schnelle Angebotssteigerung interpretiert werden, könnte der Markt die Frage neu bewerten, wie lange die Preiserhöhungen bei Speicher noch anhalten können.

LTA selbst ist auch kein risikofreies Signal. Historisch gesehen führen langfristige Verträge nicht zwangsläufig zu einem Anstieg der Aktienkurse; einige Verträge wurden neu verhandelt oder wurden in Zeiten von Nachfrageänderungen zu einer Verpflichtung für die Kunden, die Ware abzunehmen. Der Markt wird nicht nur darauf achten, „wie viele Verträge abgeschlossen wurden“, sondern auch auf Preis, Laufzeit, Kundenqualität und Ausführungsflexibilität.

Die Nachfrage nach KI bleibt bestehen, der Markt beginnt zu fragen, ob es Überkapazitäten gibt

Die langfristige optimistische Logik stammt weiterhin von KI, insbesondere von KI-Agenten, die Aufgaben ausführen, Werkzeuge aufrufen und kontinuierlich interagieren können. Morgan Stanley erwartet in dem Bericht, dass die Gewinne der betreffenden Unternehmen bis 2027 voraussichtlich um mehr als 35-40% steigen werden, was auch der Grund ist, warum sie das Risiko kurzfristiger Rückgänge nicht mit dem Ende des Zyklus gleichsetzen.

Allerdings verändert sich die Debatte über die Nachfrage nach KI. Zuvor setzte der Markt mehr auf die kontinuierliche Expansion von Modellentrainings und -inferenz, die die Nachfrage nach Rechenleistung und Speicher ankurbelte. Jetzt beginnen einige Investoren, sich Sorgen zu machen, dass Cloud-Anbieter nach dem dritten Quartal möglicherweise mehr Wert auf Token-Einsparungen, Inferenz-Effizienz, kostengünstige Open-Source-Modelle und den Inflationsdruck auf die Gewinnmargen legen.

Eine noch sensiblere Frage ist: Existiert der größte KI-Ausgeber tatsächlich überverkaufte Rechenleistung, was darauf hindeutet, dass die frühere Infrastruktur möglicherweise vorübergehend überdimensioniert ist? Diese Aussage hat noch keine endgültige Schlussfolgerung gefunden, reicht jedoch aus, um den Markt vor den Finanzberichten großer Cloud-Anbieter vorsichtiger zu machen.

Die Divergenz in dieser Runde des Speicherzyklus liegt nicht darin, ob die Nachfrage nach KI sofort verschwindet, sondern ob die Preiserhöhungen, Gewinnanpassungen und die Kapitalausgaben der Kunden weiterhin in die gleiche Richtung verstärkt werden können. Wenn die Finanzberichte der KI-Lieferkette im zweiten Quartal weiterhin freundlich sind, aber die Prognosen für das dritte Quartal schwächer werden, könnten Speicheraktien zunächst eine Runde von Bewertungs- und Positionsanpassungen durchlaufen.

Der Speicherzyklus befindet sich weiterhin im Kontext der KI-Kapitalausgaben, aber der kurzfristige Handel hat sich von „wie viel die Preise gestiegen sind“ zu „wie lange der Markt diesen Preisanstieg noch glauben kann“ gewandelt. Die kommenden Leistungsmitteilungen von Samsung und SK Hynix, die Kapitalausgaben der Cloud-Anbieter und die Umsetzung der LTA werden darüber entscheiden, ob dieser Rückgang nur eine Atempause im Bullenmarkt ist oder ob die Geschwindigkeit des Anstiegs tatsächlich langsamer wird.