El Niño bewegt Rohstoffe: Unter der ruhigen Oberfläche der US-Märkte beginnen die Märkte, Versorgungsrisiken zu handeln

Originaltitel: Returns From the Beach: August Looked Calm Until You Checked Bonds and Commodities
Originalautor: Stephen Innes

Redaktioneller Hinweis: Wenn man nur die US-Märkte betrachtet, scheint der August ein recht ruhiger Monat gewesen zu sein. Der S&P 500 Index stieg um 2,7 %, die „Tech Seven“ um 4,4 %; die Unternehmensaktivitäten in den USA und der Eurozone blieben expansiv, und starke Unternehmensgewinne halfen risikobehafteten Anlagen, geopolitische Konflikte und politische Unsicherheiten zu verdauen.

Doch unter der ruhigen Oberfläche des Aktienmarktes gab es deutliche Schwankungen auf den Rohstoff- und Anleihemärkten. Gold stieg um 9,7 %, Silber um 15,6 %; Mais, Weizen und Zucker stiegen um 16,8 %, 18,3 % und 21,5 %. In der Zwischenzeit stieg die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen im Laufe des Monats auf den höchsten Stand seit 2007, während die langfristigen Staatsanleihen in Europa und Japan ebenfalls unter Druck gerieten.

Stephen Innes verweist auf den monatlichen Bericht über die Vermögensentwicklung von Jim Reid und Henry Allen, Strategen der Deutschen Bank, und stellt fest, dass hinter dem Anstieg der Agrarpreise im August der Markt zwei Arten von Versorgungsrisiken neu bewertet: Einschränkungen der Schifffahrt im Persischen Golf könnten die Kosten für Energie, Düngemittel und Transport erhöhen; das sich verstärkende El Niño könnte die Verteilung von Niederschlägen und Temperaturen weltweit verändern und die Wahrscheinlichkeit von Dürre, Überschwemmungen und extremen Temperaturen in wichtigen Agrarregionen erhöhen.

Dieser Rohstoffmarkt zeigt weiterhin deutliche Merkmale des Erwartungshandels. El Niño führt nicht zwangsläufig zu einem gleichzeitigen Rückgang der globalen Agrarproduktion, und die Situation im Persischen Golf hat sich noch nicht vollständig in den monatlichen Anstiegen der Rohölpreise niedergeschlagen. Was die Preisrichtung tatsächlich bestimmen wird, ist, ob sich das Wetterrisiko in einem Rückgang der Erträge niederschlägt und ob die Kosten für Energie und Logistik weiter auf die Lebensmittelinflation durchschlagen.

Im Folgenden die Übersetzung des Originals:

Der August brachte nicht die heftigen Schwankungen zurück, die in den letzten Jahren zum Ende des Sommers üblich waren. Die Wirtschaftsdaten blieben robust, und die globalen Aktienmärkte stiegen weiter. Der S&P 500 Index erzielte im Monat eine Gesamtrendite von 2,7 %, wobei Technologieaktien nach wie vor die Haupttriebkraft waren; die „Tech Seven“ stiegen um 4,4 %, und der US-Aktienmarkt wird weiterhin von einer kleinen Anzahl großer Unternehmen dominiert.

Der makroökonomische Hintergrund, der risikobehaftete Anlagen stützt, ist ebenfalls stabil. Der vorläufige Einkaufsmanagerindex (PMI) für den Euro-Raum stieg im August auf 52,1 und erreichte den höchsten Stand seit 9 Monaten; der vorläufige PMI für die USA stieg von 54,5 im Juli auf 56,0 und erreichte den höchsten Stand seit 52 Monaten. Ein PMI über 50 bedeutet in der Regel, dass sich die Unternehmensaktivität im Expansionsmodus befindet.

Die Widerstandsfähigkeit des Wachstums und starke Unternehmensberichte halfen den US-Aktien, weiter zu steigen, aber die Rückschau auf die Vermögensentwicklung der Deutschen Bank im August zeigt, dass die wirklich heftigen Preisbewegungen außerhalb des Aktienmarktes stattfanden.

Edelmetalle und Agrarprodukte waren die stärksten Vermögenswerte des Monats. Gold stieg um 9,7 %, Silber um 15,6 %; die Mais-Futures stiegen um 16,8 % und erzielten den größten monatlichen Anstieg seit fünf Jahren; Weizen stieg um 18,3 % und erzielte die beste Leistung seit vier Jahren; der Zuckerpreis stieg um 21,5 % und erzielte den größten monatlichen Anstieg seit 2018.

Während die US-Aktien weiterhin Wachstum und Gewinne handeln, haben die Rohstoffe begonnen, die Inflations-, geopolitischen Konflikte und extremen Wetterbedingungen mit den damit verbundenen Versorgungsrisiken zu berücksichtigen.

El Niño erwärmt sich, Agrarprodukte berücksichtigen als Erste das Wetterrisiko

Die Deutsche Bank führt den Anstieg der Agrarpreise im August teilweise auf das El Niño-Phänomen zurück.

El Niño bezieht sich auf das anhaltende, anomale Ansteigen der Oberflächentemperaturen im zentralen und östlichen Pazifik am Äquator, was die globale atmosphärische Zirkulation verändert. Es bestimmt nicht direkt die Erträge einer bestimmten Kulturpflanze, kann jedoch die Verteilung von Niederschlägen, Temperaturen und Sturmsystemen in verschiedenen Regionen verändern und die Unsicherheit in der landwirtschaftlichen Produktion erhöhen.

Die National Oceanic and Atmospheric Administration (NOAA) der USA erklärte im August, dass sich El Niño verstärkt und die Anomalien der Meerestemperaturen in Teilen des äquatorialen Pazifiks 2 Grad Celsius überschreiten. Die Behörde prognostiziert, dass die Wahrscheinlichkeit eines „sehr starken“ El Niño-Ereignisses im Herbst und Winter 2026 über 90 % liegt.

Für den Agrarmarkt ist entscheidend, dass es nicht nur darum geht, ob El Niño entsteht, sondern auch, wann und durch welche Regionen und Kulturen er die globale Versorgung beeinflusst.

In Australien erhöht El Niño in der Regel das Risiko für heißes und trockenes Wetter in den östlichen und südlichen Regionen, was die Erträge und die Qualität von Kulturen wie Weizen beeinträchtigen könnte. In einigen Teilen Südostasiens könnte ein Mangel an Niederschlägen auch tropische Agrarprodukte wie Zucker und Palmöl beeinträchtigen.

Südamerika sieht sich einer anderen Unsicherheit gegenüber. Brasilien und Argentinien sind wichtige Exporteure von Mais, Sojabohnen und Zucker, und El Niño könnte die Niederschlagsverteilung in den Hauptanbaugebieten beider Länder verändern. Ein Mangel an Niederschlägen könnte die Aussaat und das Wachstum der Kulturen beeinträchtigen, während zu viel Niederschlag die Feldarbeiten verzögern, die Qualität der Kulturen schädigen und den Transport behindern könnte.

Daher ähnelt der Anstieg der Agrarpreise im August eher einem Wetterrisiko-Handel: Der Markt hat noch nicht bestätigt, dass es bereits zu einem großflächigen Rückgang der Erträge gekommen ist, aber mit der Verstärkung von El Niño beginnen die Investoren, potenzielle Versorgungsverluste im Voraus zu bepreisen.

Warum steigen Mais, Weizen und Zucker gleichzeitig?

Dass Mais, Weizen und Zucker im selben Monat zweistellige Zuwächse verzeichnen, bedeutet nicht, dass sie von genau denselben Faktoren beeinflusst werden.

Die Preise für Mais reagieren empfindlich auf das Wetter, den Fortschritt der Aussaat und die Lagerbestände in den USA und Südamerika und werden gleichzeitig von der Nachfrage nach Futtermitteln, Ethanol und Exporten beeinflusst. Wenn El Niño die Aussaat und das Wachstum in Brasilien und Argentinien stört, könnte dies die Marktprognosen für die nächste Ernte beeinflussen.

Die Weizenversorgung ist relativ diversifiziert. Neben den USA, Kanada und Australien ist die Schwarzmeerregion ebenfalls eine wichtige Exportquelle. Trockenes Wetter in Australien, steigende globale Transportkosten oder Veränderungen in der Versorgung der Hauptexportländer könnten die Beschaffungskosten für Importländer erhöhen.

Zuckerpreise sind besonders anfällig für Wetterbedingungen in Brasilien, Indien und Thailand. Abnormale Niederschläge können sowohl die Zuckerrohrernte als auch das Verhältnis von Zuckerproduktion zu Ethanolproduktion beeinflussen. Der Markt wird auch die Veränderungen bei Energiepreisen, Wechselkursen und Exportpolitiken gleichzeitig bewerten.

El Niño kann die gemeinsamen Wetterrisiken für diese drei Waren erklären, reicht jedoch nicht aus, um den gesamten Anstieg allein zu erklären. Lagerbestände, spekulative Positionen, Exportpolitiken, Energiekosten und kurzfristige Kapitalströme könnten ebenfalls die Preisschwankungen verstärken.

Genauer gesagt handelt der Markt derzeit mit einer erhöhten Wahrscheinlichkeit für Ertragsrückgänge, nicht mit einem tatsächlichen Rückgang der Erträge. Wenn die zukünftigen Ertrags- und Lagerbestandsdaten die Versorgungsängste nicht bestätigen, könnte die Wetterrisiko-Prämie in den Preisen ebenfalls schnell zurückgehen.

Risiken im Persischen Golf übertragen sich auf die Agrarversorgungskette

Neben den Wetterfaktoren ist die Einschränkung der Schifffahrt im Persischen Golf ebenfalls eine wichtige Variable, die die Deutsche Bank erwähnt.

Die Straße von Hormuz ist eine wichtige Wasserstraße für den Transport von Öl und verflüssigtem Erdgas. Einschränkungen in der Schifffahrt wirken sich zunächst auf die Märkte für Rohöl, Erdgas und raffinierte Produkte aus, könnten jedoch auch entlang der Produktionskette auf die Preise für Agrarprodukte und Lebensmittel durchschlagen.

Die Landwirtschaft ist stark von Energie abhängig. Diesel beeinflusst die Kosten für Bearbeitung und Transport, Erdgas ist ein wichtiger Rohstoff für die Produktion von Stickstoffdünger, und Einschränkungen in der Schifffahrt könnten auch die Frachtraten, Versicherungsprämien und Lieferzeiten erhöhen. Selbst wenn es bei den Agrarprodukten selbst nicht sofort zu Engpässen kommt, könnten die Produktions- und Handelskosten steigen.

Wetter- und Energierisiken könnten sich auch gegenseitig verstärken. El Niño erhöht die Wahrscheinlichkeit von Ertragsrückgängen, während die Situation im Persischen Golf die Kosten für landwirtschaftliche Betriebsmittel und grenzüberschreitenden Transport erhöht. Wenn die Unsicherheiten auf der Angebots- und Kostenseite gleichzeitig steigen, verlangen Händler und Investoren in der Regel eine höhere Risikoprämie.

Allerdings stieg der Brent-Ölpreis im August nur um 0,4 % und verzeichnete eine der geringsten monatlichen Veränderungen seit 2024. Dieses scheinbar stabile Ergebnis verdeckt signifikante Schwankungen im Laufe des Monats und spiegelt wider, dass der Markt weiterhin seine Erwartungen zwischen Schifffahrtsbeschränkungen und potenziellen Verhandlungsergebnissen anpasst.

Daher kann man nicht allein aufgrund des nahezu nullmonatlichen Anstiegs des Rohölpreises schließen, dass das Risiko für die Energieversorgung bereits verschwunden ist. Die Auswirkungen der Situation im Persischen Golf auf die Inflation könnten sich eher schrittweise über die Kosten für raffinierte Produkte, Düngemittel, Schifffahrt und Lebensmittel zeigen.

Gold und Silber steigen, Rohstoffhandel hat nicht nur eine Wetterlogik

Neben Agrarprodukten sind Edelmetalle ebenfalls eine der stärksten Anlageklassen im August. Laut den von der Deutschen Bank in US-Dollar berechneten Daten stieg Gold um 9,7 %, Silber um 15,6 %.

Der Anstieg der Edelmetalle fand zeitgleich mit einem Anstieg der kurzfristigen Anleiherenditen statt. In der Regel erhöhen steigende Zinssätze die Opportunitätskosten des Haltens von zinsträchtigen Vermögenswerten und belasten Gold. Doch im August stiegen die Preise für Gold und Silber weiter, was darauf hindeutet, dass die Investoren nicht nur die Richtung der Zinssätze handeln.

Die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen stieg im Laufe des Monats auf 5,31 % und erreichte den höchsten Stand seit 2007; die Rendite der 30-jährigen deutschen Staatsanleihen stieg auf 3,81 % und erreichte den höchsten Stand seit 2011. Die gestiegenen langfristigen Finanzierungskosten haben dazu geführt, dass das Haushaltsdefizit, die Schuldenversorgung und die Geldpolitik wieder in den Fokus des Marktes gerückt sind.

Das US-Finanzministerium gab anschließend bekannt, dass es die Liquiditätsunterstützung für den Rückkauf langfristiger Staatsanleihen ausweiten wird, indem die Rückkaufgröße für nominale, verzinsliche Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 10 bis 20 Jahren und 20 bis 30 Jahren von maximal 2 Milliarden US-Dollar auf mindestens 4 Milliarden US-Dollar erhöht wird. Diese neue Größe tritt am 9. September in Kraft.

Diese Rückkäufe dienen hauptsächlich der Verbesserung der Liquidität älterer Anleihen und der Funktionsweise des Staatsanleihemarktes und sind nicht gleichbedeutend mit einer quantitativen Lockerung, noch bedeutet es, dass das Finanzministerium bereits begonnen hat, die Renditen direkt zu kontrollieren. Dennoch fiel die Rendite am langen Ende nach der Bekanntgabe der Maßnahmen vorübergehend, und der Markt begann zu diskutieren, ob die politischen Entscheidungsträger proaktiver die steigenden langfristigen Finanzierungskosten der Regierung begrenzen würden.

In diesem Umfeld könnte der Anstieg von Gold und Silber sowohl die Nachfrage nach Sicherheit, Inflationssorgen, fiskalischen Druck als auch die Aufmerksamkeit der Investoren auf Interventionen im Staatsanleihemarkt widerspiegeln. Obwohl Edelmetalle und Agrarprodukte beide Rohstoffe sind, ist die Handelslogik nicht identisch: Erstere tendieren mehr zu Währungs- und Kreditrisiken, während letztere direkter die Wetter-, Energiekosten- und Versorgungsprognosen widerspiegeln.

Je ruhiger der Aktienmarkt, desto mehr Aufmerksamkeit sollte der Differenzierung zwischen den Anlageklassen geschenkt werden

Während die Rohstoffpreise schnell steigen, sinken die Volatilität der US-Aktien und einiger Technologieanlagen.

Der Philadelphia Semiconductor Index stieg im August nur um 2,0 %, nachdem er in den vier Monaten zuvor jeweils über 10 % schwankte. Der S&P 500 Index stieg weiter, zeigte jedoch keine signifikanten Anzeichen eines Risikos.

Diese Differenzierung hängt mit der Widerstandsfähigkeit des Wirtschaftswachstums zusammen. Die PMI für die USA und die Eurozone expandieren weiterhin, und die Unternehmensgewinne bleiben stark, was eine fundamentale Unterstützung für die Aktienbewertungen bietet. Für den Anleihemarkt bedeutet dasselbe Daten jedoch, dass die Zentralbank keinen schnellen Grund hat, auf eine Lockerung umzuschwenken; wenn der Anstieg der Rohstoffe die Inflation weiter anhebt, könnte der Spielraum für die Geldpolitik weiter eingeschränkt werden.

Die Renditekurve der US-Staatsanleihen wurde im August flacher. Laut den Statistiken der Deutschen Bank stieg die Rendite der 2-jährigen US-Staatsanleihen im Monat um 5 Basispunkte und stieg nach der Rede von Fed-Vorsitzendem Kevin Warsh auf dem Jackson Hole-Meeting an einem Tag um 11 Basispunkte. Im Vergleich dazu fiel die Rendite der 30-jährigen Anleihen, obwohl sie im Laufe des Monats einen mehrjährigen Höchststand erreichte, Ende des Monats um etwa 3 Basispunkte im Vergleich zum Ende des Julis.

Der Druck auf den europäischen und japanischen Anleihemärkten ist noch deutlicher. Die Rendite der 10-jährigen französischen Staatsanleihen stieg um 18 Basispunkte, die italienische um 13 Basispunkte, die deutsche um 12 Basispunkte; die Rendite der 10-jährigen japanischen Staatsanleihen stieg um 15 Basispunkte, die der 2-jährigen um 23 Basispunkte, was darauf hindeutet, dass der Markt die Erwartungen an eine weitere Straffung der Geldpolitik der Bank of Japan erhöht hat.

Daraus ergeben sich drei unterschiedliche Preisgestaltungen für Aktien, Anleihen und Rohstoffe: Der Aktienmarkt setzt auf Wachstum und anhaltende Gewinne, der Anleihemarkt sorgt sich um Inflation, Fiskalpolitik und politische Straffung, während der Rohstoffmarkt beginnt, die durch Energie und Wetter verursachten Versorgungsstörungen vorwegzunehmen.

Wie lange kann dieser Rohstoffzyklus anhalten?

Der entscheidende Faktor, der bestimmt, ob dieser Rohstoffzyklus fortgesetzt werden kann, ist, ob El Niño weiter verstärkt wird und ob die Wetteranomalien tatsächlich in Ertragsverluste umschlagen.

In den kommenden Monaten sollten die Aussaat von Mais und Sojabohnen in Südamerika, die Weizenernte in Australien, die Zuckerproduktion in Brasilien und Asien sowie die Lagerbestände und Handelspolitiken der wichtigsten Exportländer genau beobachtet werden. Wenn diese Indikatoren weiterhin negativ sind, könnte die im August beobachtete Wetterrisiko-Prämie weiter steigen; wenn die tatsächlichen Erträge besser als erwartet ausfallen, könnten die vorherigen Anstiege zurückgenommen werden.

Ein zweiter Faktor ist die Schifffahrt im Persischen Golf. Wenn der Transport weiterhin eingeschränkt ist, könnten die Kosten für Energie, Düngemittel und Versicherungen hoch bleiben und die Handelskosten für globale Agrarprodukte erhöhen; wenn die Wasserwege schrittweise wiederhergestellt werden, könnten einige Energie- und Logistikrisikoprämien zurückgehen.

Schließlich sollte auch beobachtet werden, ob die Rohstoffpreise auf die Inflationsdaten durchschlagen. Wenn die Energie- und Lebensmittelpreise weiter steigen, könnte die Zentralbank gezwungen sein, eine schwierigere Wahl zwischen Wachstum und Inflation zu treffen, und der Anleihemarkt könnte die Erwartungen an eine Beibehaltung hoher Zinssätze erneut erhöhen. Umgekehrt, wenn die globale Nachfrage deutlich nachlässt, könnte der Anstieg der Rohstoffe, selbst wenn Versorgungsrisiken bestehen, begrenzt sein.

Daher kann der zweistellige Anstieg der Agrarpreise im August nicht direkt als Beginn eines neuen langfristigen Rohstoff-Bullenmarktes angesehen werden. Derzeit ist die klarere Veränderung, dass El Niño, geopolitische Konflikte und die Kosten der Lieferketten wieder in die Preise eingegangen sind.

Die US-Aktien handeln weiterhin mit Wachstum, während die Rohstoffe beginnen, die Inflations- und Versorgungskosten hinter dem Wachstum zu handeln.

Hinweis: Die Deutsche Bank verwendet für Aktien, Unternehmensanleihen und Staatsanleihen eine Gesamtrendite-Basis, für Devisen und Rohstoffe eine Spot-Rendite-Basis. Alle Renditen werden in US-Dollar berechnet. Die unterschiedlichen Preisbewegungen der Vermögenswerte basieren nicht auf identischen statistischen Grundlagen.