Glassnode: BTC befindet sich weiterhin in der Bodenbildungsphase, der aktuelle Rückprall kann vorerst nicht als Trendwende angesehen werden

Die Phase der Kapitulation im Bärenmarkt benötigt weiterhin Zeit.

Verfasst von: glassnode

Übersetzung: Baihua Blockchain

Der schwache US-Dollar hat Bitcoin nicht gestärkt, da die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen auf etwa 4,7 % gestiegen ist, was die Finanzierungsbedingungen weiterhin straff hält. Die hohen realen Renditen stellen ein wesentliches makroökonomisches Hindernis für die Preisentwicklung dar.

Gold bleibt um die 4.400 USD, während Rohöl sich im Bereich von über 80 USD bewegt, was zeigt, dass Bitcoin nicht an der breiteren Nachfrage nach knappen Vermögenswerten teilnimmt. Seine Handelsattribute bleiben die eines risikoempfindlichen Vermögenswerts, der nicht als Inflationsschutz dient. Die Spotpreise und die Kostenbasis der kurzfristigen Halter (68.500 USD) liegen beide unter dem realen Marktmittelwert (75.800 USD), was bestätigt, dass sich der Markt in der Kapitulationsphase befindet, in der die Umschlagpreise sowohl unter den Kosten der jüngsten Käufer als auch der breiteren aktiven Investoren liegen.

Der relative unrealisierten Verlustgipfel liegt bei etwa 0,25 (frühere Zyklen lagen über 0,6), was darauf hindeutet, dass der Rückgang in dieser Runde flacher und breiter verteilt ist; gleichzeitig liegt das realisierte Gewinn-Verlust-Verhältnis bei 0,75, was immer noch über dem historischen Niveau von unter 0,5 liegt, das das Ende des Verkaufsdrucks markiert.

Die Nachfrage nach unbefristeten Futures ist positiv geworden, und die ETF-Abflüsse haben sich stabilisiert, nachdem sie in der Vergangenheit täglich -5.000 BTC erreicht hatten. Dennoch zeigt die anhaltend negative Coinbase-Prämie und der Rückgang des DVOL auf den mittleren Bereich von 30, dass sowohl die Beteiligung am Spotmarkt als auch der konsensuale Richtungssinn weiterhin fehlen.

Makroeinblicke

Der schwache Dollar steht unter Druck durch Renditen

Das makroökonomische Umfeld, dem Bitcoin gegenübersteht, bleibt widersprüchlich. Der Dollarindex (DXY) ist seit dem Höchststand im Juli gefallen, was normalerweise riskante Vermögenswerte begünstigt, während die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen jedoch weiterhin auf etwa 4,7 % steigt. Bitcoin hat bisher nicht positiv auf den schwachen Dollar reagiert, der Preis bleibt im Bereich von 60.000 bis 65.000 USD, dem zyklischen Tiefpunkt.

Diese Divergenz zeigt, dass die hohen realen und nominalen Renditen weiterhin die Kernmakrorestriktion darstellen. Sie halten nicht nur die Finanzierungsbedingungen straff, sondern erhöhen auch die Opportunitätskosten für das Halten von nicht verzinslichen Vermögenswerten. Um ein günstigeres makroökonomisches Umfeld für Bitcoin zu schaffen, ist nicht nur ein schwacher Dollar erforderlich, sondern auch ein anhaltender Rückgang der Renditen von US-Staatsanleihen.

Bitcoin hinkt hinter der Nachfrage nach harten Vermögenswerten hinterher

Diese Divergenz ist auch im Bereich der harten Vermögenswerte deutlich. Gold pendelt sich um 4.400 USD ein, Rohöl hat sich auf über 80 USD erholt, während Bitcoin nach dem starken Rückgang zu Beginn des Jahres weiterhin im Bereich von 60.000 bis 65.000 USD bleibt.

Dies zeigt, dass Bitcoin nicht von den Zuflüssen in knappe oder inflationssensible Vermögenswerte profitiert, sondern weiterhin als risikoempfindlicher Vermögenswert auftritt. Um stärkere makroökonomische Erholungssignale zu bestätigen, muss Bitcoin beginnen, die Leistungsdifferenz im Vergleich zu Gold und Rohöl zu verringern.

On-Chain-Einblicke

Kapitulationsphase etabliert

Von den makroökonomischen Hintergründen zu den On-Chain-Bewertungen, der strukturelle Trend ist seit Anfang Februar 2026, als der Preis unter den realen Marktmittelwert und die Kostenbasis der kurzfristigen Halter fiel, konsistent. Dieser Bruch hat das Bärenmarkt-Muster etabliert, was bedeutet, dass der Handelspreis von Bitcoin unter den Kosten der jüngsten Käufer und der breiten aktiven Investoren liegt.

Mit dem Fortschreiten des Bärenmarktes ist die Kostenbasis der kurzfristigen Halter auf 68.500 USD gefallen, unter dem realen Marktmittelwert von 75.800 USD, was bedeutet, dass die aktuellen Token-Umschlagpreise unter den beiden Gruppen von Haltern liegen. Diese Struktur ist ein typisches Merkmal der Kapitulationsphase, in der historische Zyklus-Tiefs oft in diesem Bereich entstehen. Solange die Preise weiterhin unter der Kostenbasis der kurzfristigen Halter liegen, wird das On-Chain-Bewertungsmodell den Markt als in der Kapitulationsphase betrachten - neue Käufer kaufen in dieser Phase mit hoher Sicherheit ein, aber der Markt bleibt insgesamt extrem anfällig für negative makroökonomische Einflüsse.

Die Schmerzen sind flacher, die Bodenbildung dauert länger

Seit Mitte Mai befindet sich der Markt seit fast drei Monaten im Kapitulationsbereich, wobei das auffälligste Merkmal dieses Zyklus die relativ milde Schmerzintensität der Investoren ist. Der relative unrealisierten Verlust (der den Anteil der gesamten unrealisierten Verluste am Gesamtmarktwert misst und den potenziellen finanziellen Druck widerspiegelt) hat in dieser Runde nur etwa 25 % erreicht, was weit unter den über 60 % der früheren Zyklen in der Kapitulationsphase liegt. Daher ist das Ausmaß der Verluste, die festgehaltene Investoren erleiden, nicht so schwerwiegend wie in früheren Bärenmärkten.

Dies spiegelt wider, dass der Rückgang bisher flacher war, aber auch, dass während der Wahlen ein großer Teil des Angebots zu Preisen weit unter den historischen Höchstständen absorbiert wurde, was dazu führt, dass der Verkaufsdruck gleichmäßig verteilt ist und nicht konzentriert ist. Die Kostenbasis der verlustbringenden Token hat die Gesamtschmerzen verringert, bedeutet jedoch auch, dass die Verdauung dieses verstreuten Verkaufsdrucks mehr Zeit in Anspruch nehmen wird, was direkt zu den aktuellen seitwärts gerichteten Bewegungen und der langen Bodenbildung führt.

Kein Ausverkauf, keine Bodenbildung

In der Phase der Kapitulation, in der nur moderate Schmerzen erlitten werden, bleibt die Kernfrage: Wo liegt der ultimative Schmerzpunkt, wann wird das zyklische Tief gebildet? Eine präzise Vorhersage des Tiefpunkts ist unmöglich, aber der Weg zur Erschöpfung des Verkaufsdrucks wird wahrscheinlich eine längere Bärenmarktzeit, tiefere Preisabschläge oder beides erfordern.

Dieser Zyklus weist beide Merkmale auf: In der zweiten Hälfte des Januars 2026 und im Mai gab es signifikante Rückgänge, und der Markt läuft seit über sieben Monaten in einem bestätigten Bärenmarkt-Muster. Der Unterschied besteht darin, dass die Kapitulationsphase in diesem Zyklus bisher kürzer und flacher ist. Obwohl die Merkmale der Bodenbildung bereits sichtbar sind, bleibt ungewiss, ob in den kommenden Monaten makroökonomische Katalysatoren eine tiefere Abwärtsbewegung auslösen werden. Gemessen am 90-Tage-Durchschnitt muss das realisierte Gewinn-Verlust-Verhältnis historisch unter 0,5 fallen, um das Ende des zyklischen Verkaufsdrucks zu kennzeichnen, während dieser Indikator derzeit bei 0,75 liegt. Bevor dieser Indikator wieder die entscheidende Schwelle von 2,0 erreicht, sollte jede Erholung als kurzfristige Aufwärtsbewegung und nicht als Trendwende betrachtet werden.

Off-Chain-Einblicke

Nachfrage nach unbefristeten Futures wird positiv

Der 30-Tage unbefristete Futures-Marktpreis hat sich nach einem kürzlichen starken Rückgang, der vorübergehend negativ wurde, erheblich erholt und ist wieder in den positiven Bereich zurückgekehrt. Dies zeigt, dass gehebelte Händler wieder bereit sind, eine Prämie für das Long-Engagement zu zahlen, was auf eine signifikante Verbesserung der spekulativen Risikobereitschaft hinweist.

Allerdings bleibt der aktuelle Wert im Vergleich zu den extremen positiven Prämien, die in früheren impulsiven Märkten auftraten, immer noch moderat. Dies deutet darauf hin, dass die Derivatepositionen auf eine bullishere Haltung umgeschwenkt sind, jedoch noch nicht den Zustand der Euphorie erreicht haben. Wenn die Preise klarer ansteigen, gibt es noch Raum für eine weitere Expansion der Long-Positionen.

Die Nachfrage nach US-Spot bleibt aus

Obwohl sich die Stimmung in Bezug auf unbefristete Futures verbessert hat, bleibt der Coinbase-Prämienindex negativ, was darauf hinweist, dass die US-Spot-Nachfrage noch keine wirksame Unterstützung gebildet hat. Während der meisten jüngsten seitlichen Konsolidierungsphasen, selbst als Bitcoin sich im Bereich von 60.000 bis 65.000 USD stabilisierte, blieb diese Prämie unter der Nullachse.

Dies führt zu einer deutlichen Divergenz zwischen der sich erholenden Risikobereitschaft bei Hebelprodukten und der gedämpften Spot-Beteiligung. Nur wenn die Coinbase-Prämie weiterhin in den positiven Bereich zurückkehrt, kann dies stärker beweisen, dass die Markterholung durch echte US-Spot-Käufe angetrieben wird und nicht nur durch Derivate.

Nach massiven Abflüssen stabilisieren sich die ETF-Fonds

Die Mittelströme in die US-Spot-ETF haben sich im Vergleich zu den schweren Verkäufen im Juni und Anfang Juli erheblich verbessert (damals fiel der 7-Tage-Durchschnitt auf etwa -5.000 BTC pro Tag). Seitdem sind die Mittelzuflüsse mehrmals in den positiven Bereich zurückgekehrt und erlebten Anfang August eine starke Aufstockungswelle.

Die neuesten Werte haben sich nach einem kurzen Rückgang erneut leicht positiv entwickelt, was darauf hinweist, dass der Verkaufsdruck auf institutioneller Ebene erheblich nachgelassen hat, aber die anhaltende Aufstockungsdynamik noch nicht entstanden ist. Wenn es zu einem nachhaltigeren positiven Zufluss in die ETFs kommt, wird dies die Logik weiter stärken, dass die regulierte Spot-Nachfrage derzeit am Boden der aktuellen Konsolidierungsphase wieder aufgebaut wird.

Implizite Volatilität auf zyklische Tiefststände komprimiert

Der Bitcoin DVOL-Index ist auf den mittleren Bereich von 30 gefallen, was die implizite Volatilität auf das niedrigste Niveau der letzten zwei Jahre bringt. Dies zeigt, dass trotz der Nähe von Bitcoin zu den jüngsten Tiefstständen die Preisprognosen des Optionsmarktes relativ stabil sind.

Dieses Maß an Volatilitätskompression bedeutet, dass die Marktprognosen für erhebliche Schwankungen in naher Zukunft erheblich gesenkt wurden. Obwohl eine niedrige implizite Volatilität selbst keine Richtung anzeigt, wird eine langfristige Volatilitätskompression den Markt empfindlicher gegenüber potenziellen Katalysatoren machen, und sobald diese Katalysatoren auftreten, kann dies zu einer plötzlichen Expansion der Volatilität führen.

Nachfrage nach Hedging-Schutz gegen Abwärtsbewegungen lässt nach

Die 25-delta-Skew auf der gesamten Volatilitätskurve bleibt positiv, was darauf hinweist, dass Put-Optionen im Vergleich zu Call-Optionen weiterhin eine Prämie aufweisen, und die Investoren sind bereit, für den Abwärtsschutz zu zahlen.

Allerdings hat sich die kurzfristige Skew erheblich komprimiert, wobei die Skew für eine Woche bis zur Fälligkeit auf ein niedriges Niveau im aktuellen Bereich gefallen ist, während die Skew für längere Fälligkeiten weiterhin im Bereich von 10 % bis 13 % bleibt. Dies zeigt, dass die kurzfristige Panikstimmung erheblich nachgelassen hat, obwohl die Investoren in Bezug auf längere Zeiträume weiterhin vorsichtig bleiben.

Optionen konzentrieren sich auf 65.000 USD

In den letzten 24 Stunden waren die Handelsaktivitäten der Optionen stark auf den Strike-Preis von 65.000 USD konzentriert, wobei große Put-Käufe auf ein entsprechendes Volumen an Put-Verkäufen stießen. Dies spiegelt wider, dass Kapital in diesem Preisbereich intensive bilaterale Kämpfe führt und nicht zu einem klaren konsensualen Richtungssinn führt.

In höheren Preisbereichen konzentrieren sich die Call-Optionen hauptsächlich auf 68.000 USD und 130.000 USD, was auf eine strukturelle Nachfrage nach Aufwärtsbewegungen hinweist; während signifikante Put-Käufe bei 45.000 USD darauf hinweisen, dass einige Investoren weiterhin auf tiefere Abwärtsbewegungen setzen. Insgesamt bleibt die Positionierungsstruktur stark gespalten, wobei die Kernstrategie auf das Risikomanagement rund um den aktuellen Spotbereich fokussiert ist.

Fazit

Das makroökonomische Umfeld bleibt die Hauptbeschränkung: Der schwache Dollar wird durch die steigenden Renditen der 10-jährigen US-Staatsanleihen auf etwa 4,7 % ausgeglichen, und Bitcoin zeigt eine unterdurchschnittliche Leistung im Vergleich zu den Käufen von Gold und Rohöl.

On-Chain-Modelle zeigen, dass die Preise unter dem realen Marktmittelwert und der Kostenbasis der kurzfristigen Halter liegen, was die Kapitulationsphase bestätigt; jedoch erreicht der relative unrealisierten Verlust bei etwa 0,25 (frühere Zyklen lagen über 0,6), was darauf hinweist, dass der Rückgang in dieser Runde flacher und gleichmäßiger verteilt ist und Zeit benötigt, um verdaut zu werden, anstatt durch tiefere Preisabschläge. Off-Chain-Signale zeigen ebenfalls Divergenzen: Die Nachfrage nach unbefristeten Futures wird positiv, ETF-Abflüsse stabilisieren sich, aber die Coinbase-Prämie bleibt negativ, und die implizite Volatilität ist auf zyklische Tiefststände gedrückt. Das realisierte Gewinn-Verlust-Verhältnis liegt bei 0,75, was bestätigt, dass die Phase der Verkaufserschöpfung noch nicht erreicht ist. Bevor die Renditen zurückgehen und dieses Verhältnis wieder die Schwelle von 2,0 überschreitet, sollte jede Erholung als kurzfristige Aufwärtsbewegung im Rahmen des Bodenbildungsprozesses betrachtet werden.