Warsh besteht in Jackson Hole "mit Leichtigkeit", aber der wahre Kampf hat gerade erst begonnen

Die Rede von Kevin Warsh letzten Freitag in Jackson Hole hat bewiesen, dass er in der Lage ist, beim Thema Inflation "zu reden". Ob er tatsächlich "handeln" kann, wird sich erst beim FOMC-Treffen im September und den folgenden politischen Maßnahmen zeigen.

Die Rede des Vorsitzenden der Federal Reserve, Kevin Warsh, auf der Jahrestagung in Jackson Hole hat vorübergehend die Bedenken des Marktes über seine politische Haltung gemildert. Zins-Händler haben die Erwartungen an eine Zinserhöhung im September schnell angehoben, und Ökonomen von Barclays, Société Générale und Deutsche Bank haben ebenfalls Zinserhöhungen im September und Dezember in ihre Prognosen aufgenommen.

Diese "Überprüfung" resultiert mehr aus der Erleichterung des Marktes über Warshs erneute Bestätigung seiner Anti-Inflation-Position als aus einer erneuten Anerkennung seiner politischen Glaubwürdigkeit. Jamie McGeever, Kolumnist bei Reuters, schrieb kürzlich, dass Warsh sich der Herausforderung stellen muss, wie er durch nachfolgende Maßnahmen beweisen kann, dass diese Äußerungen keine einmalige politische Korrektur waren.

Warsh erklärte während der von der Federal Reserve von Kansas City veranstalteten Zentralbanktagung in Jackson Hole klar, dass er sich für das Inflationsziel der Federal Reserve von 2 % einsetzen wird. Er betonte auch, dass der politische Zinssatz das beste Instrument der Federal Reserve zur Erreichung dieses Ziels sei und dass er bereit sei, dieses Instrument zu nutzen, wenn die wirtschaftlichen Bedingungen es erforderten.

Diese Äußerung hat die Marktpreise direkt verändert. Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September stieg von etwa einem Drittel vor der Rede auf etwa zwei Drittel, und Ökonomen von Barclays, Société Générale und Deutsche Bank erwarten ebenfalls, dass die Federal Reserve im September und Dezember die Zinsen anheben wird.

Das Problem ist, dass Warshs Rede als eher hawkish angesehen wird, teilweise weil seine vorherigen öffentlichen Äußerungen zu viele Fragen aufgeworfen haben, insbesondere die schlechte Reaktion auf die Pressekonferenz nach der geldpolitischen Sitzung der Federal Reserve im Juli.

Gregory Daco, Chefökonom von EY-Parthenon, stellte fest, dass Warsh 100 Tage gebraucht hat, um sein Engagement für das Inflationsziel von 2 % der Federal Reserve und seinen Willen, dieses Ziel zu verteidigen, klar zu formulieren. Für den Vorsitzenden der Federal Reserve sollte dies eine grundlegende Position sein, insbesondere angesichts der Tatsache, dass der Arbeitsmarkt nach Warshs eigenen Aussagen bereits "mit voller Beschäftigung übereinstimmt".

September-Sitzung: Warsh steht bald vor einer Prüfung

Nur noch zwei Wochen bis zur nächsten Sitzung des Federal Open Market Committee (FOMC) muss Warsh sich nicht mehr fragen, ob seine Rede den Markt stabilisieren kann, sondern ob die politischen Maßnahmen mit seinen Äußerungen übereinstimmen können.

Die drei Beamten, die bei der Sitzung im Juli für eine Zinserhöhung gestimmt haben - Cleveland Fed-Präsident Mester, Dallas Fed-Präsident Logan und Minneapolis Fed-Präsident Kashkari - sind keine isolierten hawkish Stimmen.

Das Protokoll dieser Sitzung zeigt, dass "einige" Teilnehmer eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte unterstützten und "viele" Teilnehmer der Meinung waren, dass es notwendig sein könnte, die Politik weiter zu straffen, um die Inflation wieder auf das Zielniveau zu bringen.

Chicago Fed-Präsident Goolsbee und Kansas City Fed-Präsident George betonten letzte Woche in Jackson Hole, dass die Kontrolle der Inflation die oberste Priorität dieser Zentralbank sein sollte.

Boston Fed-Präsident Collins äußerte sich ebenfalls Anfang letzter Woche und sagte, dass die Federal Reserve möglicherweise bald die Zinsen erhöhen müsse.

Fed-Gouverneur Barr erklärte am Dienstag, dass er bereit sei, eine Zinserhöhung zu unterstützen, wenn die Inflation nicht nachlässt. Er äußerte Bedenken, dass die Inflation seit über fünf Jahren hartnäckig über dem Ziel von 2 % der Federal Reserve liegt und dass "breitere Preisdruck sich verfestigt". "Wenn die Inflation nicht ausreichend nachlässt, denke ich, dass wir entschlossen die Zinsen erhöhen sollten."

Warshs Position ist daher näher an dem sich bildenden Mittelweg innerhalb des FOMC als an einer isolierten hawkish Position.

In der Folge werden Wirtschaftsdaten eine wichtige Grundlage für die September-Politik darstellen. Wenn die Entscheidungen der Federal Reserve vollständig datengestützt sind, werden der am Freitag veröffentlichte Arbeitsmarktbericht für August sowie die für nächste Woche erwarteten CPI- und PPI-Inflationsdaten im August im Mittelpunkt des Marktes stehen.

McGeever schrieb, dass es, es sei denn, diese drei Daten zeigen unerwartete Schwächen, die Hindernisse für eine Zinserhöhung im September relativ begrenzt sein werden. Warsh selbst wies darauf hin, dass die Federal Reserve die wirtschaftlichen Trends beobachten sollte und sich nicht von "isolierten Datenpunkten" beeinflussen lassen sollte.

Er räumte auch ein, dass die Kerninflation in den letzten Monaten keine "bedeutende Verbesserung" gezeigt hat. Wenn der Zinsmarkt vor der Sitzung weiterhin die Erwartungen an Zinserhöhungen verstärkt, hat Warsh kaum einen Grund, das FOMC stillzuhalten.

Ökonomen der Bank of America warnten davor: "Andernfalls riskiert er, einen Teil der Glaubwürdigkeit zu gefährden, die er am Freitag mühsam aufgebaut hat."

Trumps Forderungen nach Zinssenkungen üben weiterhin Druck aus

Wie Warsh im September abstimmen wird, bleibt ungewiss, wobei eine unvermeidliche Frage der politische Druck des Weißen Hauses ist.

Warsh hat mehrfach betont, dass seine politischen Entscheidungen nicht vom Weißen Haus beeinflusst werden, aber der Markt kann die Zweifel nicht vollständig ausräumen. Trump hat zuvor öffentlich und lautstark Druck auf Warshs Vorgänger Powell ausgeübt, was die Bedenken der Investoren hinsichtlich der Unabhängigkeit der Federal Reserve aufrechterhält.

Trump bekräftigte am Montag erneut seine langjährige Position, dass die Federal Reserve die Zinsen senken sollte. Gleichzeitig erklärte er, dass er Warsh sehr "respektiert" und glaubt, dass Warsh "das tun wird, was er tun muss".

Der Konflikt zwischen politischem Druck und wirtschaftlicher Realität ist nicht einfach. Laut einer am Montag veröffentlichten Umfrage von Reuters/Ipsos ist Trumps Zustimmungsrate auf den niedrigsten Stand seiner politischen Karriere gefallen; vor den Zwischenwahlen am 3. November ist "Lebenshaltungskosten" das wichtigste Thema für die Wähler und liegt deutlich vor anderen Themen.

Trump möchte offensichtlich nicht, dass die Zinsen weiter steigen, aber die weiterhin hohe Inflation und die steigenden langfristigen Kreditkosten werden ebenfalls den Druck auf die US-Wirtschaft und die Haushalte erhöhen.

Seit Warsh Ende Mai Powell ersetzt hat, hat er nur etwa drei Monate gebraucht, um an den Punkt zu gelangen, an dem er die Glaubwürdigkeit der Politik beweisen muss. Insbesondere angesichts der anhaltend steigenden Renditen langfristiger Anleihen muss er nicht nur das Vertrauen des Marktes in eine Rede wiederherstellen.

Die Rede in Jackson Hole letzten Freitag hat bewiesen, dass Warsh in der Lage ist, beim Thema Inflation "zu reden". Ob er tatsächlich "handeln" kann, wird sich erst beim FOMC-Treffen im September und den folgenden politischen Maßnahmen zeigen.