¿Empresa o fondo de bitcoin? El desacuerdo que le cuesta a Strategy su lugar en MSCI

Strategy generó 19,53 mil millones de dólares en beneficios en el último trimestre. Sin embargo, MSCI planea retirar a MSTR de varios índices bursátiles importantes a partir del 30 de noviembre. Esta decisión reaviva el debate sobre la naturaleza de la empresa de Michael Saylor: ¿una empresa operativa o un vehículo de inversión orientado al bitcoin? Más allá de este desacuerdo, las consecuencias podrían afectar a los fondos indexados y la visibilidad de la acción ante los inversores institucionales.

En breve

• MSCI planea retirar a Strategy del índice MSCI USA después del cierre de los mercados el 30 de noviembre.
• La exclusión también afecta a los índices MSCI World y MSCI All Country World.
• El desacuerdo se centra en el estatus de Strategy: ¿empresa operativa o vehículo de inversión en bitcoin?
• A pesar de esta decisión, Strategy mantiene sus 850,364 BTC y continúa comprando bitcoin.

Una exclusión de los índices, no de la Bolsa

En su análisis de noviembre, MSCI planea eliminar la acción Strategy A, cotizada bajo MSTR, del índice MSCI USA después del cierre del 30 de noviembre. La medida también afecta a índices internacionales que incluyen acciones estadounidenses. Entre ellos se encuentran el MSCI World y el MSCI All Country World. La acción seguirá cotizando en Nasdaq y la empresa continuará sus operaciones.

Esta decisión no obliga a la empresa a vender sus bitcoins. Se refiere a los índices que algunos fondos utilizan para componer sus carteras. Así, un ETF que replica el MSCI USA normalmente tendrá que vender sus acciones MSTR tras su retiro. Esta venta puede ocurrir incluso si su gestor impugna a MSCI.

Para Strategy, el desafío radica en el acceso a los capitales invertidos en estos productos. Los fondos indexados ajustan sus posiciones a los cambios en la composición de su índice. Por lo tanto, el retiro puede reducir la demanda de estos inversores. No prohíbe la compra de la acción y no obliga a la empresa a modificar su tesorería en bitcoin.

Por qué MSCI impugna el estatus de Strategy

El desacuerdo proviene de las reglas adoptadas por MSCI en octubre sobre las empresas no operativas. El proveedor quiere excluir los vehículos que poseen principalmente activos financieros de los índices diseñados para seguir a empresas operativas. Su examen toma en cuenta los activos relacionados con las operaciones y otros indicadores financieros. La lista publicada no especifica qué criterios no habría cumplido Strategy.

La empresa defiende otra interpretación de su modelo. Considera que sus levantamientos de capital, la gestión de su tesorería en bitcoins y la emisión de productos financieros constituyen una actividad operativa. En una carta enviada a MSCI en agosto, denunció una propuesta "discriminatoria, arbitraria y malavisada". También afirma que el índice debe reflejar el mercado, sin decidir qué empresas merecen figurar en él.

Esta oposición se debe al lugar del bitcoin en las finanzas de Strategy. La empresa mantiene una actividad de software distinta, pero sus reservas digitales pesan mucho en su perfil financiero. MSCI plantea, por lo tanto, una pregunta: ¿la empresa está llevando a cabo una actividad económica o está gestionando principalmente una cartera de activos? La respuesta determina su elegibilidad para los índices reservados a las empresas operativas.

Reservas importantes, pero un estatus aún debatido

Las cifras recientes muestran el peso del bitcoin en el balance de Strategy. La empresa indica haber comprado 1,036 BTC entre el 2 y el 8 de noviembre, por 81,9 millones de dólares. Ha pagado un promedio de 79,012 dólares por bitcoin. Este es su segundo compra semanal consecutiva.

Después de esta operación, Strategy declara poseer 850,364 BTC, adquiridos por 64,16 mil millones de dólares. El costo promedio alcanza aproximadamente 75,456 dólares por unidad. La empresa también indica que posee 4,9 mil millones de dólares en activos en dólares estadounidenses al 8 de noviembre de 2026. Estas cifras ilustran la magnitud de su tesorería, sin resolver el debate sobre su estatus.

Paralelamente, la empresa ha recomprado 188 millones de dólares en títulos STRC. Estas operaciones se suman a las compras de bitcoins y al uso de los mercados de capitales. Para MSCI, la pregunta sigue siendo la de la actividad dominante y su conformidad con las reglas de los índices. Para Strategy, el desafío consiste en hacer reconocer su modelo como una actividad empresarial.

La decisión esperada después del cierre del 30 de noviembre dará una primera medida concreta del desacuerdo. Si se confirma el retiro, los fondos afectados deberán adaptar sus carteras, sin imponer una venta de bitcoins a la empresa. Por lo tanto, Strategy podrá continuar sus compras según sus decisiones, mientras que su acceso a los capitales indexados dependerá de su clasificación y de la reacción de los inversores.